11 Bit (11B) akcje – wyniki Q3 2025, kasacja Projektu 8 i przyszłość The Alters. Analiza i Prognozy 2026

11 Bit Studios – dzisiaj trochę o historii, trochę o bieżących notowaniach i trochę o podejściu do inwestowania. Pewnie wyjdzie długo i nazbyt długo, jak na X. Kto chce, przeczyta i wyciągnie wnioski. Zapraszam.

1) Poniżej wrzucam wykres historyczny z mojej analizy z końca 2024 roku. Wrzucam dlatego, aby pokazać 3⃣ kluczowe zdarzenia.

(a) – już w 2018 roku pojawił się Buying Climax i rekordowy wolumen.

To taka świeca / sytuacja, w której występuje duża świeca, górny cień i rekordowy obrót. To jest moment, w którym duży i dominujący kapitał ewakuuje się z akcji, a tłum je kupuje. Duży inwestor ma popyt i oddaje zlecenia podażą.

Buying Climax oznacza wprost – kulminacyjny punkt dla kupujących. W zasadzie już wtedy temat 11 BIT był pozamiatany na przyszłość, tylko większość o tym nie wiedziała.

(b) – w 2020 pojawia się kolejna świeca podażowa – upthrust. Równie duży wolumen i kompletny brak utrzymania cen. Popyt jeszcze próbował, ale podaży jest bardzo dużo.

Duzi inwestorzy to widzą i przestają się angażować w akcje.

(c) – od 2021 do 2024 roku cena jeszcze próbuje rosnąć, ale wolumen – to, na co wiele razy zwracam uwagę – maleje. Jest coraz niższy i dosłownie zanika. Nie ma popytu na akcje.

W końcu pojawia się “test wolumenowy”, ostatni sygnał, który mówi, że popyt na cenie już nie istnieje, a cena jest przygotowana do spadku.

To jest ten moment, w którym dopiero widzimy, że cena się zawala.

2) Ktoś może powiedzieć, że cena 11 Bit Studios zawaliła się nagle. Nie, ona nie zawaliła się nagle. Popyt skutecznie był wygaszany od 2018 roku. I to dokładnie pokazuje analiza wolumenu, którą Wam powyżej pokazałem.

3) Wycena (zielony wykres):

– w 2018 roku (kiedy pojawił się Buying Climax) było skrajnie drogo,
– bezpośrednio przed zawaleniem się ceny (kiedy nie było już popytu na rynku) również było skrajnie drogo.

– Obecnie P/S jest w strefie, gdzie jest skrajnie tanio, tylko że:

4) Prognozy:

– w 2026 roku konsensus 6 analityków zakłada średni spadek przychodów o ok. 34%, a w 2027 roku o kolejne 11%.

Pomimo tego, iż wskaźnik P/S jest już na atrakcyjnym poziomie na dzisiaj, tak na przyszłość ze względu na mocny spadek przychodów, nadal pokazuje “przewartościowanie”.

Dlatego dzisiejsze 190 zł na akcjach niekoniecznie oznacza “tanie akcje”, co zwłaszcza może być ważne dla tych, którzy lubią “spadające noże” łapać.

Ze względu na ten spadek przychodów o te ok. 40-45% w ciągu kolejnych 2 lat (oraz położeniu wskaźnika P/S na poziomie atrakcyjności na dzisiaj), mniej więcej taki zakres spadku brałbym pod uwagę.

To oznacza dla mnie, że realnych zleceń popytowych (akumulacji na akcjach) na dzisiaj spodziewam się dopiero w okolicach 115 zł. Bardzo nisko względem poziomów jeszcze sprzed kilku lat.

Kurs akcji 11 Bit zalicza dzisiaj spadek o ponad 30% (w chwili pisania tego artykułu). O ile branża gier komputerowych nie jest w moim zainteresowaniu, to jednak zawsze warto sprawdzić, czy wcześniej wykres sygnalizował kłopoty.

Dlaczego nie jestem fanem spółek producentów gier?

Postaram się to pokazać na bazie różnicy pomiędzy dwoma produktami. Jeżeli idę do sklepu i mam ochotę na Coca-Colę, to ją kupuję. W tym momencie producent, Coca-Cola, zarabia na mojej konsumpcji pieniądze. Jeżeli idę za tydzień do sklepu, mogę powtórzyć zakup i Coca-Cola ponownie zarobi pieniądze.

W przypadku gier komputerowych jest inaczej. Studio robi bardzo duże, często wieloletnie nakłady finansowe, a konsument, o ile zdecyduje się na zakup, za grę płaci zazwyczaj tylko i wyłącznie jeden raz. To sprawia, że jeżeli gra jest dobra, to generuje duży pik przychodowy na spółce, który bardzo szybko zanika (w perspektywie lat działalności spółki). Gorzej, jeżeli studio pracuje nad jedną grą, wyłożyło na nią setki milionów złotych, a gra się nie sprzeda. Nie muszę mówić, że to dla spółki prawdziwa tragedia.

Ktoś, kto decyduje się na inwestowanie w taką spółkę, w istocie obstawia dwa zdarzenia:

• sukces kasowy gry,
• to, że jej odbiór przez rynek będzie pozytywny.

Są to dwa powody, dla których nie zajmuję się analizą takich akcji, bo nie chcę ich mieć w portfelu. Uważam jednak, że 11 BIT jest świetnym przykładem spółki, na której widać zdarzenia VSA. Warto je poznać, zwłaszcza, że metodyka przez nas stosowana pojawia się nieustannie, również w omawianym przypadku.

11 BIT spada ponad 30%

Oficjalna premiera “Frostpunk 2” miała miejsce w piątek, 20 września, o godz. 19:00. Sprzedaż gry “Frostpunk 2” do poniedziałku 23 września, do godz. 8.00, przekroczyła 350 tysięcy sztuk, a łączne szacowane przychody ze sprzedaży przekroczyły nakłady poniesione przez spółkę na produkcję i marketing gry.

Komunikat pozytywny, a jednak inwestorzy zareagowali wyprzedażą akcji. Z tego powodu pozostaje zobaczyć, co działo się wcześniej na wykresie.

Analiza ceny akcji 11 BIT

Na każdych akcjach, które niosą jakąś wartość, istnieje cena, która uznawana jest za atrakcyjną i cena, która mówi “Halo, te akcje są za drogie”. Ten ostatni komunikat objawia się pojawieniem się w określonych przedziałach cenowych:

• świecami dystrybucyjnymi, potwierdzonymi wolumenami,
• malejącym wolumenem,
• testami podażowymi.

Jakkolwiek to zabrzmi, już w 2018 roku pojawiła się kluczowa świeca “Buying Climax”, to kulminacyjny punkt kupna. Prawdopodobnie to, co zostało kupione w okolicach 2015 roku, zostało sprzedane z zyskiem 3 lata później. To wtedy akcje trafiły zwyczajowo do tłumu, zainteresowanego szybkim zyskiem. Od tego czasu cena akcji wpadła w ruch boczny.

W zasadzie kluczowe zdarzenia dystrybucyjne pokazałem na wykresie powyżej (jest to skala miesięczna). Jest to:

• wspomniany Buying Climax,
• Upthrust z 2020 roku oraz
• obecnie, w 2024 Upthrust, który jest jednocześnie akcentem wolumenowym (zapowiadającym spadek). Zwracam na to szczególną uwagę, bowiem analogiczny test wolumenowy pojawił się na akcjach CD Projekt.

To, co istotne, to po akcencie wolumenowym mieliśmy dwa miesiące ruchu na najniższym wolumenie z tła. Żaden profesjonalista po akcencie wolumenowym nie angażował się w akcje. Sam spadek, który dzisiaj przyjmuje ogromną skalę, jest dosłownie konsekwencją tego, co działo się na wykresie w ciągu ostatnich kilku miesięcy.

Akumulacja na akcjach 11 BIT

Warto zobaczyć na dwa zdarzenia w kontekście akumulacji. Pierwsza, to w okolicach 2020 roku, gdzie w strefie ok. 250 zł powstał dość duży wolumen na świecy z dolnym cieniem. Drugie zdarzenie ma miejsce dzisiaj, gdzie wolumen gwałtownie rośnie i z pewnością będzie rekordowy względem tła.

W tym kontekście rysuje się nam dość jednoznaczny obraz. Strefa 250-350 zł jest dla inwestorów atrakcyjna do kupna akcji. Strefa powyżej 500 zł jest chętnie wykorzystywana do dystrybucji akcji. Na tym etapie wydaje się, że tak porusza się kapitał na tej spółce.

Nie jest żadną tajemnicą, że nie jestem szczególnym fanem spółek gamingowych. Ma to głównie uzasadnienie w analizie fundamentalnej, o której kilka razy napisałem na blogu. Jak zatem wygląda sytuacja finansowa i fundamentalna 11 bit? Jednym z problemów gamedev jest długi czas produkcji pojedynczego tytułu, który generuje koszty, a na zyski czekamy do premiery, o ile okaże się sukcesem.

Dla dużych zagranicznych studiów to mniejszy problem. Mają w portfolio więcej IP niż polskie i często przynajmniej jedną grę-usługę, którą można monetyzować na bieżąco mikropłatnościami. W Polsce jednak dominują studia od tytułu do tytułu z dużo mniejszymi zasobami kapitałowymi. To przekłada się negatywnie na długoterminową sytuację finansową, a 11 bit jest tego dobrym przykładem.

Słabe fundamenty obciążeniem dla 11 bit

Najlepszy dla spółki w kontekście przychodów i zysku był Q4 2020, czyli czas wciąż ostrych lockdownów w czasie pandemii. Wtedy boom przeżywało wszystko, co pozwalało pracować, funkcjonować i bawić się zdalnie w czterech ścianach podczas kwarantanny. Od Q4 2020 mamy jednak stałą tendencję spadkową przychodów, EBIDTA i zysku netto.

Najlepiej obrazuje to spadek zysku netto 86% zgodnie z raportem za Q3 2023 (4 kwartały krocząco). EBIDTA z kolei spadł o prawie 80%. Niestety mamy do tego rekordowo ujemny poziom FCF – 34,24 mln zł. Sektor gamingowy cechuje się całkiem solidnym ROIC na poziomie 13,9% i na tym tle 11 bit wypada blado z wartością 1,18. Bardzo niepokojący jest też spadek marż, a na najsłabiej wypadła marża zysku operacyjnego – spadek o 86%.

Nic dobrego nie napiszę również o płynności i zadłużeniu. Zadłużenie ogólne i kapitałów własnych wzrosło o ponad 20%, a płynność spadła w każdej kategorii – najmocniej bieżąca o 56%.

Mamy prognozy od 7 analityków i rok 2024 ma być wyjątkowo dobry dla spółki. Prawdopodobnie będzie to efekt jakiejś większej premiery. Patrząc dalej mamy 2-cyfrowy spadek zysku względem poprzedniego roku w 2025 i 2026. To jest mocny argument przeciwko długoterminowej inwestycji w akcje 11 bit. Słabość finansów znajduje odbicie w zachowaniu kursu akcji, który od szczytu 743 zł spadł o 29%

Biorąc pod uwagę spadek EPS za 2023 o 86% względem 2022, to przecena akcji o 29% nie wydaje się szczególnie dotkliwą karą. Trudno mi jednak traktować to jako okazję inwestycyjną, nawet w obliczu pierwszych sygnałów siły na wykresie i wolumenie.

Analiza VSA 11 bit

Na wykresie dziennym pojawiają się już na poziomie dołka LTTM z listopada 2022 skoki wolumenu – zaznaczone świece 1, 2 i 3. Ostatnie dwa (2 i 3) są nawet skorelowane z świecami VSA (Shakeout).

Problemem jest jednak na tym etapie korekcyjny (malejący) wolumen na zwyżce. Oznacza, że mamy do czynienia z odbiciem w bessie i powinniśmy się spodziewać z jakiegoś poziomu kontynuacji przeceny. Z dużym prawdopodobieństwem dołek LTTM może być ponownie testowany lub przełamany. W drugim przypadku czekałby nas dalszy spadek do kolejnego wsparcia ok. 463 zł.

Niezależnie od zachowania ceny akcji i poziomu kursu, brak znaczącej poprawy w fundamentach będzie wystarczającym dla mnie argumentem, by nie mieć tych akcji w swoim portfelu inwestycyjnym.