Analiza fundamentalna spółki giełdowej to bardzo ważna część procesu inwestowania w akcje. Składa się z wielu elementów i etapów. Podczas oceny wskaźników finansowych jednym z istotnych parametrów do zbadania jest ocena wartości spółki w stosunku do ceny rynkowej akcji. To tytułowa marża bezpieczeństwa, czyli dyskonto aktualnego kursu akcji względem wartości godziwej spółki.
Tą ostatnią możemy określić, licząc wartość wewnętrzną firmy lub za pomocą modelu DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych). Dla bezpieczeństwa musimy też przyjąć jakąś wartość graniczną, poniżej której zidentyfikujemy dyskonto jako okazję inwestycyjną. Dla mnie taką wartością graniczną jest dyskonto 30% do fair value.
Marża bezpieczeństwa – jak obliczyć wartość wewnętrzną spółki giełdowej?
To niestety jest dość żmudna i czasochłonna część procesu. W przypadku spółek zagranicznych możemy się posiłkować zewnętrznymi narzędziami. Serwis Gurufocus udostępnia model DCF w wersji darmowej. Możemy we własnym zakresie ustawiać parametry: okres wzrostu i stagnacji, stopę dyskontową, dynamikę wzrostu.
Przykładowo DCF spółki AOS wskazuje na dyskonto ok. 32% względem wartości z modelu. Fair value na poziomie 73,05$ policzyłem dla parametru wzrostu zysku 13,7% w kolejnych 10 latach (okres wzrostu) i 4% w następnej dekadzie (okres stagnacji). Stopa dyskontowa to 10%.
Do modelu DCF brane są pod uwagę projekcje EPS bez zdarzeń nadzwyczajnych. Możemy oczywiście zmienić dane wejściowe na bardziej restrykcyjne, a nawet dodać wartość księgową na akcję do wyceny.
Możemy też samodzielnie policzyć sobie wartość wewnętrzną. Ja używam do tego celu prostego arkusza kalkulacyjnego. Link do arkusza z instrukcją obsługi znajdziesz pod tym linkiem. Tak to wygląda.
Powyższa kalkulacja to 3 scenariusze dla spółki Best Buy. Z automatu sugeruję odrzucić najlepszy scenariusz. Ma prawdopodobieństwo sukcesu tylko 10% i oczywiście najwyższą wartość akcji. Najbardziej prawdopodobny jest najgorszy scenariusz i to się trzyma kupy. Posługując się żołnierskim slangiem: jeśli chcesz pokoju, szykuj się do wojny. Na giełdzie, jeśli coś ma pójść nie po myśli inwestora, to zwykle tak się dzieje.
Dyskonto policzyć musimy ręcznie. Dla Best Buy przy aktualnej cenie akcji (ok. 65$) wynosi ok. 53%. Przekracza tym samym wyraźnie mój próg 30% i na tej podstawie wnioskuję, że akcje są niedowartościowane i mogę je kupić.
Marża bezpieczeństwa – model DCF dla polskich spółek giełdowych
Tu jest większy problem, ponieważ osobiście nie znam serwisu branżowego, który liczyłby model DCF dla wszystkich spółek GPW (akcje GPW). W dużej mierze wynika to z faktu, że polskie spółki praktycznie nie robią prognoz długoterminowych (10 lat). Można jednak obejść ten problem. W przypadku wielu spółek można w sieci znaleźć upublicznione rekomendacje, które bazują na modelu DCF.
BNP w 2017 roku przedstawił rekomendację dla NEUCA, w której na stronie 5 mamy wyliczenie wartości akcji metodą DCF na podstawie prognoz na lata 2017-2026. Mamy tam oszacowany WACC na poziomie 8,9%. To nasza stopa dyskontowa do kalkulacji DCF i wartości wewnętrznej.
Dla porównania możemy sobie zrobić dodatkowo kalkulację za pomocą wspomnianego arkusza i porównać wyniki. Potem pozostaje tylko sprawdzić, czy mamy dyskonto na poziomie min. 30%. Wycena z 2017 roku dzisiaj jest już niewiele warta w kontekście decyzji inwestycyjnej, ale pozwala sprawdzić, czy przewidywania dotyczące przychodów i EBIT były trafne.
Wartość akcji z rekomendacji na poziomie 441,3 zł okazała się w kontekście dzisiejszej ceny akcji niezłą okazją. Aktualny kurs to 627 zł. To już jednak historia, ważna tylko dla inwestora, który wtedy kupił akcje po 441 zł. Dziś musielibyśmy ocenić, czy 627 zł jest dyskontem względem bieżącej wartości godziwej spółki. To zaś wymaga zrobienia kalkulacji całkowicie od nowa, być może na podstawie innych danych wejściowych (zweryfikowane prognozy przychodów i EBIT + inna stopa dyskontowa). Zmieniły się przykładowo stopy procentowe, co podwyższa wartość WACC.
Co to jest ETF i czy może zastąpić wycenę spółek?
Powyższy proces wyceny metodą DCF, choć skuteczny, jest niezwykle czasochłonny i obarczony ryzykiem błędu inwestora. Co zrobić, jeśli nie masz czasu na analizę raportów finansowych, szacowanie WACC i śledzenie każdej rekomendacji? Tutaj z pomocą przychodzi inwestowanie pasywne poprzez fundusze ETF.
ETF (Exchange Traded Fund) to fundusz inwestycyjny notowany na giełdzie, którego zadaniem jest jak najwierniejsze odwzorowanie (replikacja) wybranego indeksu giełdowego (np. S&P 500, WIG20 czy MSCI World). Kupując jedną jednostkę ETF, kupujesz “koszyk” akcji wszystkich spółek wchodzących w skład tego indeksu.
Zamiast szukać igły w stogu siana (niedowartościowanej spółki z marżą bezpieczeństwa), kupujesz cały stóg siana. W ten sposób marża bezpieczeństwa realizowana jest nie poprzez wycenę pojedynczej firmy, ale poprzez szeroką dywersyfikację.
ETF vs selekcja Akcji (stock Picking) – co wybrać?
Wybór między samodzielnym doborem spółek (gdzie kluczowa jest marża bezpieczeństwa) a ETF-ami zależy od Twojej wiedzy i czasu. Poniższa tabela przedstawia kluczowe różnice:
| Cecha | Akcje indywidualne (Stock Picking) | Fundusze ETF |
|---|---|---|
| Czasochłonność | Wysoka (analiza DCF, raporty) | Bardzo niska (kup i trzymaj) |
| Dywersyfikacja | Trudna do uzyskania (wymaga dużego kapitału) | Natychmiastowa (setki spółek w jednym ETF) |
| Potencjalny zysk | Możliwość pobicia rynku (Alpha) | Zysk równy średniej rynkowej (Beta) |
| Ryzyko | Wysokie (ryzyko specyficzne spółki) | Zredukowane (ryzyko rynkowe) |
| Koszty | Prowizje maklerskie od każdej transakcji | Niski TER (0.07% – 0.5% rocznie) + prowizja |
Rodzaje funduszy ETF – akumulujące vs dystrybuujące
Jeśli zdecydujesz się na ETF-y, kluczowe jest zrozumienie, co fundusz robi z dywidendami wypłacanymi przez spółki z “koszyka”. Ma to ogromne znaczenie podatkowe w Polsce.
- ETF Akumulujący (Acc): Dywidendy nie są wypłacane inwestorowi, lecz automatycznie reinwestowane przez fundusz w kolejne akcje. Dzięki temu odraczasz płatność podatku Belki aż do momentu sprzedaży jednostek ETF. To idealne rozwiązanie pod procent składany.
- ETF Dystrybuujący (Dist): Dywidendy są wypłacane regularnie (np. kwartalnie) na Twoje konto maklerskie. Musisz od nich zapłacić podatek (często u źródła + dopłata w Polsce). Jest to opcja dla osób, które chcą czerpać bieżący dochód z portfela (tzw. renta dywidendowa).
Podsumowanie
Samo określenie wartości wewnętrznej i stwierdzenie, że mamy duże dyskonto to tylko jedna z przesłanek by kupić akcje. Warto sprawdzić płynność, zadłużenie, marże, rentowność biznesu, płynność i dywidendy. Ja zawsze badam też przepływy pieniężne.
Określenie dyskonta ma jednak bardzo duże znaczenie, gdy chcemy odpowiedzieć sobie na fundamentalne pytanie:
Czy przepłacam za akcje spółki X, czy też za płacę np. 50-70 gr za 1 zł majątku świetnej spółki?
Jeśli jednak odpowiedź na to pytanie jest dla Ciebie zbyt trudna do znalezienia – fundusze ETF stanowią doskonałą alternatywę, oferując ekspozycję na wzrost gospodarczy bez konieczności doktoryzowania się z modeli finansowych.
Zaloguj się na swoje konto, aby zostawić swój komentarz.