CD Projekt RED (CDR): zysk netto w II kw. 2026 wyższy od konsensusu o 44 proc. Rynek i tak każe czekać na Wiedźmina 4

CD Projekt RED opublikował raport za II kwartał i pierwsze półrocze 2026 roku, a liczby zdecydowanie przebiły oczekiwania analityków. Zysk netto sięgnął 142,9 mln zł wobec konsensusu na poziomie 99,3 mln zł, a EBITDA wyniosła 161,4 mln zł przy prognozowanych 110,1 mln zł. Mimo to reakcja kursu na GPW była stonowana – potwierdzając, że dla inwestorów w spółce liczą się dziś przede wszystkim nadchodzące premiery, a nie bieżące wyniki finansowe.

II kwartał 2026 vs. konsensus

Na wszystkich poziomach rachunku wyników CD Projekt zanotował wyraźne przebicie oczekiwań rynku – to już kolejny z rzędu kwartał, w którym spółka pokazuje wyniki lepsze od prognoz analityków.

I półrocze 2026: przychody +23%, zysk netto +37% r/r

W ujęciu narastającym za sześć miesięcy 2026 roku grupa wypracowała:

• przychody: 435,3 mln zł (+23% r/r)
• zysk operacyjny: 245,3 mln zł (wobec 166,2 mln zł rok wcześniej)
• zysk netto: 249,1 mln zł (+37% r/r)
• marża netto: 57%

To bardzo wysoka rentowność jak na spółkę wciąż intensywnie inwestującą w produkcję trzech dużych tytułów jednocześnie. Zysk brutto wzrósł o 28% r/r do 406 mln zł, a koszty operacyjne o 6% do 160 mln zł – dyscyplina kosztowa przy jednoczesnym dwucyfrowym wzroście przychodów to jeden z mocniejszych elementów raportu.

Skąd wzrost: stare hity ciągną wyniki, licencje rosną dziesięciokrotnie

Zarząd podkreśla, że wynik to zasługa silnej sprzedaży katalogowej gier z uniwersów Cyberpunk i Wiedźmina, a coraz większy udział zyskują przychody z licencjonowania IP.

• Dystrybucja cyfrowa: ok. 312,5 mln zł (311 mln zł rok wcześniej) – stabilny fundament
• Dystrybucja pudełkowa: blisko 28 mln zł, spadek z 34,6 mln zł
• Przychody z licencji IP: ok. 95 mln zł wobec zaledwie 9,4 mln zł rok wcześniej — wzrost ponad dziesięciokrotny, oparty na współpracy z ponad 100 partnerami

W podziale na marki: IP Wiedźmina wygenerowało 71,7 mln zł (65,5 mln zł rok wcześniej), a IP Cyberpunk 268,6 mln zł (spadek z 279,9 mln zł). Cyberpunk 2077 przekroczył 40 mln sprzedanych kopii i – jak podała spółka — na początku lipca odnotował ponad 100 tys. jednoczesnych graczy na Steam, najwięcej od października 2023 roku, niemal sześć lat po premierze. Seria Wiedźmin przekroczyła łącznie 90 mln sprzedanych egzemplarzy, z czego sama „trójka” odpowiada za ponad 65 mln.

Front deweloperski: cztery projekty jednocześnie

Na koniec czerwca przy poszczególnych tytułach pracowało:

Zarząd wskazał, że Sirius pozostaje w fazie pre-produkcji i koncentruje się na eksperymentach z rozgrywką wieloosobową, a Hadar — zupełnie nowa franczyza — jest wciąż na etapie koncepcyjnym, z planem powiększenia zespołu do 50 osób do końca roku. Nakłady na projekty deweloperskie wzrosły w I półroczu do 385 mln zł, a rezerwy gotówkowe grupy pozostają solidne — ok. 1,29 mld zł, przy kapitale własnym przekraczającym 3,5 mld zł (+8% r/r).

Kalendarz premier: trzy duże wydania w trzy lata

Spółka potwierdziła harmonogram, który ma napędzać przychody w najbliższych latach:

1. 29 września 2026 – premiera „Wiedźmin 3: Dziki Gon – Remaster” na PC, PS5, Xbox Series X|S oraz po raz pierwszy natywnie na Nintendo Switch 2. Remaster obejmie oba dotychczasowe dodatki i będzie darmowy dla posiadaczy podstawowej wersji gry. Po nawiązaniu współpracy z Blizzard Entertainment, remaster oraz „Pieśni przeszłości” trafią też na platformę Battle.net.
2. 20 października 2026 – druga odsłona serialu „Cyberpunk: Edgerunners” trafia na Netflix.
3. 2027 – „Pieśni przeszłości”, trzeci dodatek do Wiedźmina 3, tworzony we współpracy ze studiem Fool’s Theory. Zapowiedź zebrała entuzjastyczne przyjęcie na gamescomie w Kolonii, a gra ma już ok. 900 tys. zapisów na listach życzeń na wszystkich platformach.
4. 2028 – premiera Wiedźmina 4, określanego przez zarząd jako najbardziej ambitny projekt studia w historii. Gra ma być w pełnej produkcji i przechodzić testy techniczne na wszystkich docelowych platformach.

Zarząd zapowiedział też, że od teraz do premiery „czwórki” chce wydawać jedną dużą wiedźmińską produkcję rocznie – czyli utrzymywać regularny strumień nowości zamiast wielu lat ciszy między premierami.

Reakcja rynku: dobre liczby, chłodny kurs

Mimo wyraźnego przebicia konsensusu na wszystkich poziomach, akcje CD Projektu zareagowały umiarkowanym wzrostem – notowania podbijają cenę akcji o niespełna 3%, do poziomu w okolicach 237 zł, czyli około 22% poniżej 52-tygodniowego szczytu (297 zł) i wciąż powyżej rocznego minimum (ok. 211 zł). To wpisuje się we wzorzec, który rynek obserwuje od dłuższego czasu: dla inwestorów w CD Projekt kluczowym katalizatorem kursu są dziś zapowiedzi kolejnych gier i materiały promocyjne (m.in. z gamescomu), a nie same wyniki kwartalne – nawet gdy te wyraźnie biją prognozy.

Zarząd świadomie nie podał konkretnych prognoz przychodów z remastera Wiedźmina 3 ani z licencji na II półrocze, co część inwestorów mogła odebrać jako czynnik ryzyka przy wycenie krótkoterminowej.

Na co zwrócić uwagę: ryzyka

• Rosnące koszty deweloperskie – 385 mln zł w I półroczu, presja na marże przy ewentualnych poślizgach premier
• Koncentracja na dwóch markach – Cyberpunk i Wiedźmin wciąż odpowiadają za zdecydowaną większość przychodów
• Brak twardych prognoz na II półrocze dla kluczowych linii przychodowych
• Ryzyko niezrealizowania drugiej transzy programu motywacyjnego – spółka sama zasygnalizowała, że jest to mało prawdopodobne, co może wpływać na nastroje wokół długoterminowych celów zarządu
• Ryzyko realizacyjne przy równoległym prowadzeniu aż czterech dużych projektów (Wiedźmin 4, Cyberpunk 2, Sirius, Hadar)

Podsumowanie dla inwestorów

Fundamentalnie raport CD Projektu jest bardzo mocny – dwucyfrowy wzrost przychodów, jeszcze szybszy wzrost zysku netto, rekordowa i szybko rosnąca linia przychodów licencyjnych oraz utrzymująca się siła katalogowa obu flagowych marek. To pokazuje spółkę mniej uzależnioną od pojedynczych premier niż jeszcze kilka lat temu, budującą dodatkowe źródła przychodu obok sprzedaży samych gier.

Z punktu widzenia kursu kluczowe pozostają jednak najbliższe miesiące: wrześniowy remaster Wiedźmina 3, październikowa premiera drugiego sezonu „Edgerunners” na Netflixie oraz postępy prac nad „Pieśniami przeszłości” i Wiedźminem 4. To one – a nie same liczby z raportu półrocznego — będą w najbliższym czasie decydować o kierunku notowań.