Czy to już bańka AI? Prawda o astronomicznych wycenach spółek w 2026 roku

Czerwiec 2026 roku przejdzie do historii finansów jako jeden z najbardziej fascynujących i zarazem napiętych okresów na globalnych rynkach akcji. Od momentu spopularyzowania generatywnej sztucznej inteligencji, wartość rynkowa spółek technologicznych urosła o niewyobrażalne biliony dolarów. Inwestorzy, fundusze Venture Capital oraz giganci z Doliny Krzemowej nieustannie pompują kapitał w rozwój algorytmów, sprzętu i centrów danych. Jednak w kuluarach Wall Street i w najnowszych badaniach akademickich coraz głośniej wybrzmiewa jedno, fundamentalne pytanie: czy to zwiastun rewolucji gospodarczej, czy bańka spekulacyjna gotowa do pęknięcia?

Matematyczny problem gospodarki AI

Aby zrozumieć obecną sytuację na rynku, trzeba spojrzeć na liczby, a te bywają bezlitosne. Sektor sztucznej inteligencji boryka się obecnie z potężną luką między nakładami inwestycyjnymi (Capex) a realnymi przychodami. Największe firmy technologiczne planują wydać łącznie około 5 bilionów dolarów na infrastrukturę chmurową i akceleratory obliczeniowe w ciągu najbliższych kilku lat.

Ekonomiści i analitycy zwracają uwagę na tzw. “matematyczny problem AI”. Aby uzasadnić tak gigantyczne koszty, branża jako całość musiałaby generować roczne przychody liczone w bilionach dolarów. Tymczasem najwięksi gracze wciąż notują ujemne przepływy pieniężne z samej działalności AI, a ich przychody ze sprzedaży oprogramowania i usług to ułamek potrzebnej kwoty. Rynek wycenia te spółki nie na podstawie dzisiejszych zarobków, ale z wiarą w to, że AI radykalnie zwiększy globalną produktywność w przyszłości.

Spekulacyjny wzrost – szaleństwo czy nowa ekonomia?

Czy zatem inwestorzy postradali zmysły? Niekoniecznie. Według najnowszych teorii makroekonomicznych, mamy do czynienia ze zjawiskiem “równowagi spekulacyjnego wzrostu”. Oznacza to, że gigantyczne wyceny giełdowe i potężne wydatki kapitałowe napędzają się nawzajem.

Dzięki wysokim wycenom swoich akcji, firmy mają dostęp do taniego kapitału, który mogą przeznaczyć na budowę niezbędnej infrastruktury. Ta infrastruktura jest z kolei jedyną szansą na to, by obietnica super-inteligentnych systemów stała się rzeczywistością. Jest to układ wysoce racjonalny, ale niezwykle kruchy. Wymaga on niezachwianej, zbiorowej wiary inwestorów i to właściwie na niej opiera się i funkcjonuje obecna hossa AI. Każde większe rozczarowanie tempem adopcji technologii w biznesie może wywołać reakcję łańcuchową i gwałtowne cięcia wycen.

Gdzie kryją się fundamenty, a gdzie bańka?

Rynek sztucznej inteligencji nie jest jednorodny. Obecne analizy wskazują, że “żywiołowość” giełdowa objawia się z różną siłą w zależności od warstwy technologicznej. Podczas gdy producenci półprzewodników i operatorzy chmur obliczeniowych czerpią realne zyski z fali zamówień na sprzęt, twórcy aplikacji i modeli językowych wciąż szukają trwałego, rentownego modelu biznesowego.

Badania naukowe i finansowe z 2026 roku dostarczają bezspornych dowodów na to, że rynek AI przejawia cechy bańki spekulacyjnej, charakteryzującej się oderwaniem wartości giełdowej od bieżących fundamentów gospodarczych. Nie oznacza to jednak, że technologia nie ma wartości.

Podobnie jak w przypadku budowy kolei w XIX wieku czy infrastruktury światłowodowej na przełomie tysiącleci, obecne nadmierne inwestycje mogą położyć fundamenty pod dekady globalnego wzrostu innowacji. Kluczem dla inwestorów pozostaje umiejętne zarządzanie ryzykiem i selekcja tych podmiotów, które potrafią przekuć obietnicę produktywności w realne przepływy pieniężne.

Sprawdźmy, jak wygląda obecnie 6 spółek AI pod względem realnej wartości

Dla sprawdzenia wartości posłużymy się modelem firmy Gurofocus. Wycena GF Value (GuruFocus Value) to autorski model określający tzw. wewnętrzną wartość akcji.

Sama wartość GF Value dla danej spółki jest obliczana na podstawie trzech głównych zmiennych:

1. Historyczne wskaźniki wyceny (Historical Multiples): Algorytm analizuje, jak rynek wyceniał akcje tej konkretnej firmy w przeszłości. Bierze pod uwagę wskaźniki takie jak cena do zysku (P/E), cena do sprzedaży (P/S), cena do wartości księgowej (P/B) oraz cena do wolnych przepływów pieniężnych (P/FCF).
2. Wewnętrzny czynnik korygujący: GuruFocus stosuje własny algorytm, który dostosowuje wycenę na podstawie historycznych stóp zwrotu firmy oraz jej dawnego tempa wzrostu.
3. Przyszłe prognozy biznesowe: Model uwzględnia konsensus analityków z Wall Street dotyczący przyszłych przychodów i zysków spółki.

Na podstawie tych trzech elementów powstaje „uczciwa cena” (Fair Value). Następnie system porównuje obecną cenę rynkową z tą uczciwą ceną i przydziela jedną z 6 ocen.

Spółki, które będziemy sprawdzać, znajdują się w poniższej tabeli:

Nvidia

Model Gurufocus wskazuje na niedowartościowanie względem prognoz, sugerując jednak ostrożność. Inwestor, który na tym etapie jeszcze inwestuje w Nvidię, musi rozumieć jedną rzecz. W perspektywie do 2030 roku zakłada się wzrost przychodów do ok. 850 mld dolarów rocznie. Oznacza to gigantyczną (możliwą) skalę zamówień ze strony rynku i również wciąż możliwy wzrost ceny akcji.

Ta sama prognoza nie zakłada jednak możliwości wyparcia tej firmy ze strony konkurentów (np. AMD wprowadza 3x bardziej wydajne urządzenia za dużo niższą cenę), jak również tego, że absorpcja systemu dla układów Nvidia może mieć swoje ograniczenia (moce obliczeniowe mogą nie być niezbędne w takiej ilości).

AMD (Advanced Micro Devices Inc)

AMD (Advanced Micro Devices) to globalna firma technologiczna specjalizująca się w projektowaniu i produkcji innowacyjnych układów półprzewodnikowych. Przedsiębiorstwo jest najbardziej znane z tworzenia wydajnych procesorów (CPU) oraz kart graficznych (GPU), które napędzają komputery osobiste, serwery i popularne konsole do gier.

Obecnie spółka intensywnie rozwija również zaawansowane układy dla centrów danych oraz akceleratory sztucznej inteligencji, stanowiąc główną konkurencję dla takich gigantów jak Intel czy Nvidia. Wygląda na to, że przynajmniej w krótkim terminie wycena akcji oderwała się od swojej rzeczywistej rynkowej (fundamentalnej) wartości.

Broadcom

Broadcom to potężna amerykańska korporacja technologiczna i jeden ze światowych liderów w projektowaniu oraz produkcji szerokiej gamy układów półprzewodnikowych i oprogramowania infrastrukturalnego. Firma specjalizuje się przede wszystkim w dostarczaniu zaawansowanych komponentów do budowy sieci komputerowych, sprzętu telekomunikacyjnego, centrów danych oraz urządzeń korzystających z łączności bezprzewodowej (m.in. Wi-Fi i Bluetooth).

W ostatnich latach spółka znacząco rozszerzyła również swoją działalność w sektorze oprogramowania dla przedsiębiorstw, chmury obliczeniowej oraz cyberbezpieczeństwa, dokonując głośnych przejęć takich firm jak Symantec czy VMware. W krótkim terminie firma wydaje się być lekko przewartościowana.

Intel

Intel to jeden z największych na świecie producentów układów półprzewodnikowych, który od dekad kształtuje rynek technologii komputerowych poprzez projektowanie i wytwarzanie mikroprocesorów (głównie w architekturze x86). Firma znana jest przede wszystkim z popularnych procesorów z rodziny Core, stanowiących serce ogromnej części komputerów osobistych i laptopów, a także z wydajnych układów Xeon wykorzystywanych w zaawansowanych serwerach i centrach danych. Oprócz tradycyjnych rozwiązań dla branży PC, przedsiębiorstwo intensywnie rozwija technologie z zakresu sztucznej inteligencji, sieci i komunikacji, a także rozbudowuje własne usługi produkcyjne (Intel Foundry), oferując tworzenie układów scalonych dla innych firm zewnętrznych.

Jednym z głównych inwestorów dla Intela stał się rząd USA. Inwestorzy za tym poszli. Cena skoczyła x6. Przychody do 2030 roku mają skoczyć 2x. Myślę, że to pokazuje absurd dzisiejszej ceny.

Micron Technology

Micron Technology to jeden ze światowych liderów w branży półprzewodnikowej, specjalizujący się przede wszystkim w projektowaniu i produkcji zaawansowanych pamięci operacyjnych oraz masowych rozwiązań do przechowywania danych. W ofercie firmy dominują układy pamięci DRAM oraz pamięci flash typu NAND, które stanowią absolutnie kluczowe komponenty dla komputerów osobistych, smartfonów, systemów serwerowych czy nowoczesnych pojazdów elektrycznych.

Obecnie spółka odgrywa niezwykle istotną rolę w rewolucji sztucznej inteligencji, dostarczając ultraszybkie pamięci o wysokiej przepustowości (HBM), które są niezbędne do optymalnego działania najnowocześniejszych akceleratorów AI w centrach danych. Aktualnie cena już zdyskontowała wzrost przychodów na wiele lat do przodu (zakładam jednak dużo gorszy i możliwy scenariusz – wzrost dostępności pamięci, a co za tym idzie, spadek prognoz dla spółki).

Super Micro Computer

Super Micro Computer (Supermicro) to jeden z czołowych światowych dostawców zaawansowanych systemów komputerowych o wysokiej wydajności, specjalizujący się w projektowaniu serwerów i pamięci masowych dla przedsiębiorstw. Firma zyskała pozycję rynkowego lidera dzięki swojej modułowej architekturze “Building Block Solutions”, która pozwala na błyskawiczne projektowanie, składanie i optymalizację serwerów pod unikalne potrzeby klientów.

Obecnie spółka odgrywa kluczową rolę w rozwoju sztucznej inteligencji, dostarczając potężne, chłodzone cieczą klastry serwerowe (AI clusters), w których integruje najnowocześniejsze akceleratory graficzne od takich partnerów jak Nvidia czy AMD. Model Gurufocus wskazuje na możliwą pułapkę wyceny (i tak też obecnie do tych akcji podchodzę – cena nie zachowuje się tutaj stabilnie).

Pozostałe spółki związane bezpośrednio z AI

Oczywiście całe AI to nie tylko półprzewodniki. To również cała masa spółek, które dzięki AI obecnie błyskawicznie mogą się rozwijać. Większość ważnych spółek pokazuję w poniższej tabeli.

Świat jeszcze przez długie miesiące a może i lata, będzie rozważał, czy mamy do czynienia z bańką AI. Moim zdaniem mamy do czynienia z taką bańką, jeżeli pod uwagę weźmiemy poziom nakładów na jej rozwój i z drugiej strony – realny zysk na obecnym etapie, jaki AI faktycznie jest w stanie stworzyć.

Bańki jednak nie pękają z powodu opisanej dysproporcji. Bańka może puchnąć cały czas. Bańka pęka w momencie, w którym znika wiara inwestorów w to, w co święcie wcześniej uwierzyli. Dopóki zatem muzyka gra, inwestorzy tańczą na parkiecie. Być może to będzie wyjątkowa bańka. Zyski AI wraz z upływem lat będą w stanie dogonić obecnie wyceny akcji bez większych perturbacji po drodze (w co autor niniejszego artykułu nie wierzy).

Najczęściej zadawane pytania (FAQ) – Bańka AI i rynek akcji