IPO Anthropic: co ujawnia prospekt? Strata 42 mld USD, 518 mld USD na moc obliczeniową i wycena 2 bln USD

Anthropic – twórca modeli Claude i jeden z dwóch najważniejszych graczy w wyścigu o sztuczną inteligencję – zbliża się do debiutu, który może okazać się największym IPO w historii rynków kapitałowych. 28 września agencja Reuters dotarła do projektu prospektu emisyjnego spółki. Liczby robią wrażenie w obie strony: przychody w 2025 roku wzrosły niemal dwunastokrotnie, strata netto sięgnęła prawie 42 mld USD, a zobowiązania na moc obliczeniową w kolejnych latach opiewają na 518 mld USD. Docelowa wycena? Ponad 2 biliony dolarów.

Ujawnienie szczegółów prospektu nie wystraszyło rynku – wręcz przeciwnie. 29 września europejski indeks spółek technologicznych STOXX Europe 600 Technology zyskał 2,4%, a amerykański indeks półprzewodników PHLX Semiconductor (SOX) wzrósł o 1,5%. Inwestorzy odczytali gigantyczne plany wydatków Anthropic jako sygnał, że cykl inwestycji w infrastrukturę AI jest daleki od końca. Poniżej rozkładamy prospekt na czynniki pierwsze: finanse, zobowiązania, wycenę, strukturę właścicielską, ryzyka i konsekwencje dla inwestorów – także tych z Polski.

Skąd pochodzą dane z prospektu

Zacznijmy od zastrzeżenia, które jest istotne dla każdego, kto chciałby opierać decyzje na tych liczbach. Anthropic złożył w amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) poufny projekt dokumentu rejestracyjnego S-1 już 1 czerwca 2026 roku. Poufna ścieżka pozwala uzgodnić treść prospektu z regulatorem, zanim zostanie on upubliczniony – korzystały z niej wcześniej m.in. Uber, Airbnb czy Coinbase.

Na dzień publikacji tego artykułu (30 września) publiczna wersja S-1 nie jest jeszcze dostępna w bazie EDGAR. Wszystkie dane pochodzą więc z projektu prospektu, który przejrzeli dziennikarze Reutera. Anthropic odmówił komentarza. Ostateczna wersja dokumentu może się różnić od projektu. Zgodnie z przepisami publiczny prospekt musi trafić do inwestorów co najmniej 15 dni przed rozpoczęciem roadshow, czyli prezentacji oferty dla inwestorów instytucjonalnych. Powinien też zawierać dane śródroczne za 2026 rok – a te, jak pokażemy niżej, wyglądają zupełnie inaczej niż wyniki za 2025 rok.

Czym jest Anthropic

Anthropic powstał w 2021 roku z inicjatywy grupy badaczy, którzy odeszli z OpenAI po sporach dotyczących ładu korporacyjnego i bezpieczeństwa sztucznej inteligencji. Na czele firmy stoi rodzeństwo Dario i Daniela Amodei. Pierwszy duży model językowy Claude trafił na rynek w marcu 2023 roku, bezpośrednio konkurując z ChatGPT.

Dziś spółka zarabia przede wszystkim na klientach biznesowych: udostępnia modele Claude przez API, aplikację Claude oraz narzędzie programistyczne Claude Code, a także za pośrednictwem chmur Amazon Web Services i Google Cloud. Amazon i Google należą do kluczowych inwestorów strategicznych – każda z tych firm zainwestowała w Anthropic miliardy dolarów, jednocześnie dostarczając mu infrastrukturę do trenowania i uruchamiania modeli. Formalnie Anthropic jest spółką pożytku publicznego (Public Benefit Corporation) zarejestrowaną w stanie Delaware, co pozwala zarządowi uwzględniać w decyzjach dobro publiczne, a nie wyłącznie interes finansowy akcjonariuszy.

Najważniejsze liczby z prospektu: 2024 vs 2025

Według danych z prospektu przychody Anthropic w 2025 roku wyniosły 4,59 mld USD wobec około 386 mln USD rok wcześniej. To wzrost o 1088%, czyli niemal dwunastokrotny. W tym samym czasie koszty operacyjne sięgnęły 12,65 mld USD, z czego 7,33 mld USD pochłonęła moc obliczeniowa i infrastruktura – trzy razy więcej niż w 2024 roku.

Źródło: projekt prospektu S-1 według agencji Reuters. * Szacunek własny: koszty operacyjne 2024 = przychody + strata operacyjna; koszty mocy obliczeniowej 2024 ≈ jedna trzecia wartości z 2025 roku (spółka podała trzykrotny wzrost).

Kilka rzeczy rzuca się w oczy. Po pierwsze, sama moc obliczeniowa kosztowała Anthropic w 2025 roku około 1,6 dolara na każdego dolara przychodu i odpowiadała za blisko 58% wszystkich kosztów operacyjnych. Po drugie, strata operacyjna rosła znacznie wolniej niż przychody (2,7 raza wobec niemal 12 razy), co oznacza wyraźną poprawę relacji kosztów do sprzedaży. Po trzecie – i to wymaga osobnego wyjaśnienia – strata netto była ponad pięć razy wyższa niż strata operacyjna.

Strata 42 mld USD – ile w tym realnych pieniędzy?

Nagłówki o 42 mld USD straty brzmią dramatycznie, ale większość tej kwoty nie jest gotówką, która wypłynęła z firmy. Około 34 mld USD to księgowy koszt wynikający ze wzrostu szacowanej wartości instrumentów finansowania, które w przyszłości mogą zostać zamienione na akcje Anthropic. Nie są to pieniądze wydane na prowadzenie działalności.

Mechanizm jest dobrze znany z amerykańskich spółek technologicznych finansowanych przed IPO. Takie instrumenty wycenia się według wartości godziwej, a każda zmiana tej wyceny przechodzi przez rachunek wyników. Im szybciej rośnie wartość spółki – a wycena Anthropic w kolejnych rundach finansowania rosła skokowo – tym wyższe papierowe „koszty” musi ona zaksięgować. Paradoksalnie więc duża część straty netto jest efektem ubocznym sukcesu, a nie problemów operacyjnych. Podobne zjawisko widać w danych za 2024 rok: strata netto wyniosła wtedy 8,31 mld USD przy stracie operacyjnej 2,98 mld USD, co sugeruje, że również wówczas istotną rolę odgrywały pozycje pozaoperacyjne.

Dla oceny biznesu bardziej miarodajna jest strata operacyjna, która w 2025 roku wyniosła 8,06 mld USD. To wciąż ogromna kwota, ale w relacji do przychodów sytuacja wyraźnie się poprawiła: w 2024 roku strata operacyjna była blisko ośmiokrotnie większa od przychodów, w 2025 roku – już „tylko” 1,8 raza.

Na koniec 2025 roku spółka dysponowała 20,28 mld USD w gotówce, ekwiwalentach i krótkoterminowych inwestycjach. Ta kwota nie uwzględnia późniejszych zdarzeń: w maju 2026 roku Anthropic zamknął rundę Series H o wartości 65 mld USD, a według Bloomberga negocjuje także odnawialną linię kredytową na 15 mld USD.

Wyniki za 2025 rok to już historia – dynamika w 2026 roku

Najważniejsze zastrzeżenie wobec danych z prospektu jest takie, że opisują one firmę, która w międzyczasie zmieniła skalę działania. Informacje napływające w 2026 roku z mediów i komunikatów spółki pokazują przyspieszenie, jakiego nie notowała wcześniej żadna firma z branży oprogramowania.

Run-rate to przychody z danego okresu przeliczone na cały rok – nie jest to miara księgowa. ** Przed udziałem partnerów dystrybucyjnych (m.in. Amazona) w przychodach i przed kosztami trenowania modeli.

Przychody z samego drugiego kwartału 2026 roku (ponad 11,5 mld USD) były około 2,5 raza wyższe niż za cały 2025 rok. Według Financial Times i CNBC spółka wykazała w drugim kwartale dodatni skorygowany wynik operacyjny i poinformowała akcjonariuszy, że spodziewa się go również w trzecim kwartale. Trzeba jednak pamiętać, że miary „skorygowane” pomijają istotne pozycje – m.in. wynagrodzenia w akcjach i część kosztów uznanych za jednorazowe – a raportowana marża brutto powyżej 80% nie uwzględnia kosztów trenowania kolejnych modeli ani udziału partnerów w przychodach. Pełny obraz 2026 roku, zgodny z amerykańskimi standardami rachunkowości (US GAAP), przyniesie dopiero publiczny prospekt.

Warto też pamiętać o uwadze Dana Coatswortha z AJ Bell: w branży rozwijającej się w takim tempie zeszłoroczna sprzedaż dotyczy technologii, która dziś jest już przestarzała. To działa w obie strony. Wyniki za 2025 rok zaniżają obraz obecnej skali biznesu, ale jednocześnie pokazują, jak krótki jest cykl życia każdej generacji modeli – i jak szybko przewaga konkurencyjna może się zdezaktualizować.

518 mld USD na moc obliczeniową – najważniejsza liczba w prospekcie

Gdyby z całego prospektu wybrać jedną liczbę, byłaby to właśnie ta. Anthropic ujawnił, że w ciągu mniej więcej dekady wyda co najmniej 518 mld USD na chmurę, moc obliczeniową i infrastrukturę u sześciu partnerów. Szczegóły tych umów Reuters opisał w osobnym materiale z 29 września.

Źródło: projekt prospektu S-1 według agencji Reuters.

Kluczowa informacja kryje się w ostatnim wierszu. Według prospektu około 80% całej kwoty to zobowiązania, z których nie można się wycofać albo które trzeba opłacić niezależnie od faktycznego wykorzystania mocy. Umowa z Google zawiera klasyczną klauzulę typu take-or-pay – spółka pisze wprost: „jeśli nasze faktyczne wydatki okażą się niższe, musimy zapłacić Google różnicę”. Z zestawienia można wnioskować, że twarde zobowiązania dotyczą przede wszystkim czwórki Broadcom, Google, Amazon i Microsoft – łącznie to ok. 414 mld USD, czyli niemal dokładnie 80% całości. Umowy z xAI i AMD dają natomiast znacznie większą elastyczność.

Jak ocenić skalę tych zobowiązań? Wszystko zależy od punktu odniesienia:

• w relacji do przychodów z 2025 roku to około 113 dolarów zobowiązań na każdego zarobionego dolara – liczba, która robi największe wrażenie w nagłówkach;
• w relacji do run-rate z końca lipca 2026 roku (65 mld USD) to mniej więcej osiem lat obecnych przychodów;
• rozłożone równo na dziesięć lat dawałyby około 52 mld USD rocznie, czyli mniej niż obecny roczny run-rate – choć w praktyce płatności nie rozkładają się równomiernie, a przychody nie muszą rosnąć w nieskończoność.

Anthropic przekonuje w prospekcie, że popyt na AI jest dziś ograniczany głównie dostępnością mocy obliczeniowej, a nie skłonnością klientów do zakupów. Jeśli ta teza się sprawdzi, zabezpieczenie mocy na lata naprzód okaże się przewagą konkurencyjną. Jeśli jednak wzrost przychodów wyhamuje, sztywne zobowiązania staną się potężną dźwignią operacyjną działającą w przeciwną stronę – koszty zostaną, a przychodów zabraknie.

Uwagę zwraca także sieć powiązań. Google i Amazon są jednocześnie inwestorami Anthropic, dostawcami jego infrastruktury i kanałami dystrybucji modeli Claude. Broadcom szukał 60 mld USD finansowania dłużnego na produkcję chipów, a AMD dostarcza moc obliczeniową i jednocześnie deklaruje zakup akcji Anthropic. Sukces lub porażka Anthropic przełożą się więc bezpośrednio na wyniki kilku największych spółek z indeksu Nasdaq-100.

Wycena powyżej 2 bln USD – drogo czy tanio?

Według Reutera Anthropic celuje w wycenę przekraczającą 2 bln USD – ponad dwukrotnie wyższą niż 965 mld USD z majowej rundy Series H, której przewodzili Altimeter Capital, Dragoneer, Greenoaks i Sequoia Capital. Oceniając, czy to dużo, trzeba wybrać podstawę do porównania. W przypadku firmy rosnącej w takim tempie ten wybór całkowicie zmienia obraz.

Wyliczenia własne na podstawie danych z prospektu (według Reutera), CNBC i Financial Times. * Poziom przychodów implikowany przez mnożnik podany przez Morningstar.

Michael Field z Morningstar zwrócił uwagę, że choć sama kwota 2 bln USD brzmi niedorzecznie, to przy mnożniku rzędu 18–20-krotności sprzedaży wycena „wygląda znacznie rozsądniej niż w przypadku niedawnego IPO SpaceX”. Takie wyliczenie zakłada jednak, że roczne przychody Anthropic w najbliższym czasie dojdą do poziomu około 100–110 mld USD – a więc wymaga utrzymania bardzo szybkiego wzrostu także po debiucie.

Dla porównania: SpaceX zadebiutował na Nasdaq 12 czerwca przy wycenie 1,77 bln USD. Akcje sprzedawane w ofercie po 135 USD zyskały pierwszego dnia 19%, do 160 USD, a obecnie kosztują około 147 USD – wciąż powyżej ceny emisyjnej, ale wyraźnie poniżej kursu z pierwszej sesji. To przypomnienie, że nawet przy ogromnym popycie pierwsze tygodnie notowań mogą rozczarować tych, którzy kupowali na fali entuzjazmu.

Warto też zwrócić uwagę na podaż akcji. Jeśli oferta rzeczywiście osiągnie skalę zbliżoną do rekordowych 86,3 mld USD z IPO SpaceX, to przy wycenie 2 bln USD do obrotu trafiłoby zaledwie około 4,3% akcji spółki. Niski free float przy ogromnym zainteresowaniu to przepis na podwyższoną zmienność kursu – zwłaszcza w okresie, w którym spółka mogłaby zostać włączona do indeksu Nasdaq-100, co wymusiłoby zakupy ze strony funduszy pasywnych.

Parametry oferty – co już wiadomo

Spółka oficjalnie nie podała ani terminu, ani liczby oferowanych akcji. Z doniesień mediów finansowych wyłania się jednak dość spójny obraz transakcji.

Wybór Nasdaq nie ma większego znaczenia dla samego handlu akcjami, ale jest ważny z innego powodu: tylko spółki notowane na tej giełdzie mogą trafić do indeksu Nasdaq-100, za którym podążają fundusze pasywne warte setki miliardów dolarów. Nasdaq ma już w tym roku rekordowy debiut SpaceX i walczy o pozycję naturalnego miejsca notowań dla kolejnych spółek z sektora AI.

Founder LLC – założyciele zachowają kontrolę

Najbardziej nietypowym elementem prospektu jest ład korporacyjny. Siedmioro współzałożycieli Anthropic – w tym CEO Dario Amodei, jego siostra Daniela Amodei (prezes i przewodnicząca rady dyrektorów), Tom Brown odpowiadający za moc obliczeniową oraz badacz Chris Olah – zachowa po debiucie 50,1% głosów w kluczowych sprawach. Posłuży do tego nowy podmiot o nazwie Founder LLC, który będzie dysponował jedną akcją klasy F. Współzałożyciele będą decydować większością głosów, jak tę akcję wykorzystać.

Łącznie Anthropic będzie miał pięć klas akcji. Źródło: projekt prospektu S-1 według agencji Reuters.

Rada dyrektorów będzie liczyła siedem osób. Posiadacze akcji klasy F i klasy A wybiorą rodzeństwo Amodei oraz jednego, jeszcze niewskazanego dyrektora. Pozostałe cztery miejsca – a więc większość – obsadzi Long-Term Benefit Trust, niezależny organ nadzorczy, w którego skład wchodzą m.in. były prezes Rezerwy Federalnej Ben Bernanke i ekspert ds. bezpieczeństwa narodowego Richard Fontaine. Współzałożyciel może stracić miejsce w Founder LLC, jeśli odejdzie z firmy, umrze, sprzeda zbyt wiele akcji lub zostanie usunięty z ważnego powodu. Specjalna akcja zacznie wygasać dopiero wtedy, gdy w strukturze zostanie dwóch lub mniej założycieli (albo ich następców).

Prospekt ujawnia też, że wszyscy współzałożyciele zobowiązali się przekazać 80% swoich udziałów w Anthropic na cele charytatywne. Wynagrodzenie Dario Amodeia za 2025 rok wyniosło blisko 18 mln USD (głównie w akcjach i opcjach), a Danieli Amodei – 16,4 mln USD.

Dla polskiego inwestora to konstrukcja nietypowa, choć sama idea nie jest obca – na GPW założyciele niektórych spółek, np. LPP czy Comarchu, utrzymują kontrolę dzięki imiennym akcjom uprzywilejowanym co do głosu. Obecny Kodeks spółek handlowych dopuszcza jednak najwyżej dwa głosy na akcję, więc pojedyncza akcja dająca większość głosów nie miałaby w polskich realiach odpowiednika. W USA struktury wieloklasowe są natomiast powszechne w spółkach technologicznych, czego przykładem są Alphabet czy Meta. Różnica polega na tym, że w przypadku Anthropic kontrola założycieli jest otwarcie uzasadniana misją związaną z bezpieczeństwem AI, a nie wyłącznie wizją biznesową. Prospekt wprost ostrzega, że decyzje podejmowane w ten sposób mogą być sprzeczne z finansowym interesem akcjonariuszy i szkodzić wartości akcji klasy A.

Ryzyka opisane w prospekcie

Dokument liczy 261 stron, z czego około 80 poświęcono czynnikom ryzyka. Dla porównania opis samej działalności zajmuje mniej więcej 48 stron. Z punktu widzenia inwestora najważniejsze są następujące grupy ryzyk.

Koncentracja przychodów

Niemal jedna czwarta przychodów za 2025 rok pochodziła od zaledwie dwóch klientów, których nazw nie ujawniono. Spółka ostrzega także, że wielu jej największych odbiorców nie jest związanych długoterminowymi kontraktami i może ograniczyć lub całkowicie wstrzymać wydatki. Przy sztywnych zobowiązaniach po stronie kosztów taka asymetria jest szczególnie istotna.

Sztywne koszty i zależność od dostawców

Opisane wyżej 518 mld USD zobowiązań oznacza, że model biznesowy Anthropic opiera się na założeniu nieprzerwanego wzrostu popytu. Spółka nie ma własnej infrastruktury na taką skalę – wynajmuje ją od firm, które są jednocześnie jej inwestorami i konkurentami na rynku modeli AI (Google rozwija modele Gemini, Microsoft jest ściśle powiązany z OpenAI, a xAI rozwija Groka).

Spór z Pentagonem

Od lutego 2026 roku Anthropic toczy spór z administracją USA. Prezydent Donald Trump i sekretarz obrony Pete Hegseth uznali spółkę za zagrożenie dla łańcucha dostaw po tym, jak Dario Amodei nie zgodził się na zniesienie ograniczeń dotyczących użycia modeli Claude do masowej inwigilacji i w pełni autonomicznej broni. Anthropic zaskarżył tę decyzję równolegle w Kalifornii i w Waszyngtonie.

Pod koniec sierpnia sąd federalny w Kalifornii orzekł, że Pentagon działał niezgodnie z prawem, karząc spółkę za krytykę jego stanowiska. Jednak 25 września Sąd Apelacyjny dla Dystryktu Kolumbii stosunkiem głosów 2:1 przyznał rację resortowi obrony w odrębnej sprawie, dotyczącej innej podstawy prawnej. Wyrok pozwala Pentagonowi dalej usuwać modele Claude ze swoich systemów i blokować ich wykorzystanie w projektach obronnych. Anthropic zapowiedział, że rozważa wszystkie opcje, w tym dalsze odwołanie. Dla inwestorów oznacza to nie tylko utratę części rynku rządowego, ale też ryzyko polityczne, którego skali trudno dziś oszacować.

Bezpieczeństwo AI jako ryzyko inwestycyjne

Rzadko spotykanym w prospektach wątkiem jest ostrzeżenie, że zaawansowana sztuczna inteligencja może nieść „katastrofalne lub egzystencjalne ryzyka dla ludzkości”. Spółka odwołuje się też do wyników własnych badań, w których coraz bardziej autonomiczne modele w kontrolowanych testach zachowywały się w nieoczekiwany i potencjalnie szkodliwy sposób – sabotowały kod, pomagały w oszustwach czy manipulowały informacjami. Według doniesień medialnych wśród opisanych zagrożeń są także zachowania ukierunkowane na samozachowanie i opór przed wyłączeniem.

Temat nabrał wagi we wrześniu. Badacz Anthropic Jacob Coxon odszedł z firmy, publicznie zarzucając jej i OpenAI nieodpowiedzialny wyścig w kierunku samodoskonalącej się superinteligencji. Evan Hubinger, kierujący w Anthropic badaniami nad tzw. alignmentem, przyznał publicznie, że szacuje ryzyko katastrofy w ciągu dekady na ponad 10% – zastrzegając jednocześnie, że obecne modele stwarzają niskie ryzyko. 12 września Dario Amodei wezwał całą branżę do spowolnienia tempa wprowadzania nowych możliwości modeli, a Sam Altman zapowiedział, że OpenAI nie wejdzie na giełdę w tym roku.

Z prawnego punktu widzenia szczegółowe opisanie takich ryzyk w prospekcie ogranicza narażenie spółki na zarzuty wprowadzenia inwestorów w błąd. Dla inwestora oznacza jednak konieczność wycenienia czynnika, który nie ma precedensu – spółka, która chce być wyceniana na 2 bln USD, sama dokumentuje, że jej produkt może stanowić poważne zagrożenie.

Konkurencja i tempo zmian technologicznych

Anthropic konkuruje przede wszystkim z OpenAI, ale także z Google, Metą i należącym do SpaceX xAI – zarówno o klientów biznesowych, jak i o talenty, moc obliczeniową i wpływy w Waszyngtonie. Tempo tej rywalizacji dobrze ilustruje fakt, że w zeszłym tygodniu Anthropic wprowadził model Claude Opus 5.5, odpowiadając na rosnącą pozycję OpenAI po premierze GPT-6 Astra. Każda generacja modeli ma coraz krótszy cykl życia, a przewaga technologiczna może się zmienić w ciągu kilku miesięcy.

Jak analitycy ocenili prospekt

Komentarze analityków po publikacji Reutera pokazują, że rynek skupił się przede wszystkim na dynamice przychodów, a dopiero w drugiej kolejności na stratach.

• Susannah Streeter (Wealth Club) uważa, że to właśnie wizja AI jako przełomu dla gospodarek całego świata podbiła popyt na europejskie spółki technologiczne. Przyznaje, że gigantyczne wydatki przy trwających stratach budzą pewien niepokój, ale apetyt na inwestycje związane z AI pozostaje na tyle duży, że nie wywołały one szerszego strachu.
• Michael Field (Morningstar) za najważniejszą informację uznaje przyspieszenie biznesu – dwunastokrotny wzrost przychodów określa jako naprawdę niezwykły. Straty są jego zdaniem powodem do niepokoju, ale raczej nie odstraszą inwestorów, którzy zdążyli oswoić się z narracją o wydatkach. Zarząd najwyraźniej uznaje tempo wzrostu popytu za wystarczająco atrakcyjne, by dalej inwestować i żądać najwyższej wyceny.
• Dan Coatsworth (AJ Bell) zauważa, że tak ogromne wydatki normalnie odstraszyłyby inwestorów, ale uwagę rynku przyciąga imponujący wzrost sprzedaży. Wskazuje jednak na ryzyko koncentracji – skoro prawie ćwierć przychodów pochodziło od dwóch klientów, inwestorzy będą oczekiwali szybkiego poszerzenia bazy odbiorców.
• Kathleen Brooks (XTB) ocenia prospekt jako pozytywny dla całego handlu opartego na AI. Duże plany inwestycyjne Anthropic oznaczają jej zdaniem, że cykl wydatków kapitałowych jeszcze się nie skończył, co jest dobrą wiadomością dla producentów półprzewodników i infrastruktury AI. Sygnał o ograniczeniu wydatków mógłby natomiast wywołać zawirowania w sektorze przed czwartym kwartałem.
• Newton Jones (Steward Partners) jest najbardziej sceptyczny. Ma trudność z zaakceptowaniem wycen powyżej 2 bln USD dla firm tracących miliardy dolarów i wymagających ogromnych nakładów. Jego zdaniem tak duży strumień kapitału sprawia, że wyceny opierają się na optymizmie i na tym, co może pójść dobrze, a fundamentem są oczekiwania co do przyszłych przychodów powtarzalnych.

Wyścig na giełdę: Anthropic, SpaceX i OpenAI

Rok 2026 zapisze się jako jeden z najmocniejszych na rynku IPO w USA od 2021 roku – mimo podwyższonych stóp procentowych, niepewności gospodarczej i obaw o wyceny. Analitycy spodziewają się, że pierwsze z wielkich laboratoriów AI, które trafi na giełdę, ustali punkt odniesienia dla wyceny całej branży i przyciągnie inwestorów, którzy od lat czekają na możliwość bezpośredniego zainwestowania w tę technologię.

Źródła: Reuters, Bloomberg, CNBC, Quartz.

Pierwszeństwo Anthropic ma znaczenie. OpenAI również złożył poufny wniosek rejestracyjny, ale Sam Altman uznał, że w obecnej atmosferze wokół bezpieczeństwa AI wejście na giełdę byłoby nierozsądne. Jeśli Anthropic zadebiutuje jesienią, przez kilka miesięcy będzie jedyną notowaną „czystą” spółką z grona czołowych laboratoriów AI – co z jednej strony może przyciągnąć kapitał szukający takiej ekspozycji, a z drugiej sprawi, że kurs jego akcji stanie się barometrem nastrojów wobec całej branży.

Kalendarium: od poufnego wniosku do debiutu

Co IPO Anthropic oznacza dla inwestorów z Polski

Bezpośredni zakup akcji. Udział w samej ofercie dla inwestorów indywidualnych spoza USA będzie najpewniej mocno ograniczony – przy tej skali popytu większość akcji trafi do dużych instytucji. Realna możliwość zakupu pojawi się po debiucie, za pośrednictwem domów maklerskich i brokerów oferujących dostęp do rynku amerykańskiego. Warto przy tym odróżniać zakup akcji od kontraktów CFD, które nie dają praw właścicielskich. Doświadczenie SpaceX pokazuje, że kupno w pierwszych dniach notowań, na szczycie entuzjazmu, nie musi się opłacić.

Ekspozycja pośrednia. Losy Anthropic są silnie powiązane z notowanymi już spółkami: Alphabetem i Amazonem (inwestorzy i dostawcy chmury), Microsoftem, Broadcomem, AMD oraz Nvidią. Zobowiązania opisane w prospekcie to dla tych firm wieloletni portfel zamówień – ale także ryzyko koncentracji, jeśli plany Anthropic trzeba będzie zweryfikować. Ewentualne włączenie Anthropic do indeksu Nasdaq-100 wpłynęłoby też na skład popularnych funduszy ETF śledzących ten indeks.

Sentyment wobec całego sektora AI. Spółki technologiczne i półprzewodnikowe przeszły ostatnio korektę, a IPO Anthropic będzie testem, czy entuzjazm wobec AI wytrzyma wnikliwą analizę twardych danych finansowych. Udany debiut może wzmocnić przekonanie, że cykl inwestycji w infrastrukturę AI będzie trwał. Rozczarowanie – czy to wyceną, czy późniejszym zachowaniem kursu – mogłoby natomiast uderzyć w cały sektor, także w spółki, które na pierwszy rzut oka z Anthropic nie mają wiele wspólnego.

Podatki. Zyski ze sprzedaży akcji notowanych w USA polski rezydent podatkowy rozlicza w zeznaniu PIT-38 według stawki 19%. Przychody i koszty przelicza się na złote po średnim kursie NBP z ostatniego dnia roboczego poprzedzającego dzień transakcji, co oznacza, że na wynik podatkowy wpływa również zmiana kursu dolara.

Podsumowanie – na co patrzeć w najbliższych tygodniach

Projekt prospektu pokazuje Anthropic w wyjątkowym momencie: firma przeszła od kilkuset milionów dolarów przychodu do kilkudziesięciu miliardów rocznie w niespełna dwa lata, ale zrobiła to, zaciągając zobowiązania, które wiążą ją z dostawcami mocy obliczeniowej na dekadę. Wycena powyżej 2 bln USD jest zakładem na to, że tempo wzrostu utrzyma się na tyle długo, by te zobowiązania okazały się inwestycją, a nie ciężarem. Do tego dochodzą czynniki, których nie da się łatwo zamknąć w modelu finansowym: spór z Pentagonem, debata o bezpieczeństwie AI i struktura właścicielska, która świadomie stawia misję ponad interesem akcjonariuszy.

W najbliższych tygodniach warto śledzić przede wszystkim:

• publikację S-1 w bazie EDGAR – weryfikację liczb z projektu i pełne dane za pierwsze półrocze 2026 roku;
• przedział cenowy i wielkość oferty – dopiero one pokażą realną wycenę, a nie medialne szacunki;
• wyniki za III kwartał – czy skorygowany zysk operacyjny się utrzyma i jak wypada wynik po uwzględnieniu wszystkich kosztów;
• dalszy przebieg sporu z Pentagonem – w tym ewentualne odwołanie od wyroku sądu apelacyjnego;
• nastroje wobec spółek AI i półprzewodników – od nich zależy, czy okno na rekordowy debiut pozostanie otwarte;
• warunki lock-upu – czyli to, kiedy dotychczasowi akcjonariusze będą mogli sprzedawać swoje akcje.

Niezależnie od tego, jak zakończy się ta oferta, jej przebieg zdefiniuje sposób, w jaki Wall Street będzie wyceniać najważniejsze firmy z branży sztucznej inteligencji – w tym OpenAI, które na swój debiut jeszcze poczeka.

Źródła:

• Reuters – Anthropic’s IPO prospectus shows sweeping AI vision, surging costs (28.09.2026)
• Reuters – Anthropic’s $518 billion AI buildout hinges largely on deals that cannot be canceled (29.09.2026)
• Reuters – Anthropic leaders to control AI lab via Founder LLC (29.09.2026)
• Reuters – Anthropic warns AI may pose existential risks to humanity in IPO filing (29.09.2026)
• Reuters – komentarze analityków do prospektu (29.09.2026)
• CNBC – przychody Anthropic za II kwartał 2026 (15.08.2026)
• Associated Press – wyrok sądu apelacyjnego w sprawie Pentagonu (25.09.2026)
• Anthropic – komunikat o poufnym złożeniu projektu S-1 (1.06.2026)