Dla Super Micro Computer (SMCI) Q3 2025 to wciąż kwartał wzrostu przychodów, ale już wyraźnego ścisku na marżach i zysku, przy jednoczesnym bardzo mocnym cash flow i dużych inwestycjach w nowe generacje platform AI.
Kontekst – czym dziś jest Super Micro Computer
Super Micro Computer (SMCI) to producent serwerów i kompletnych rozwiązań IT dla centrów danych, silnie wyspecjalizowany w infrastrukturze sztucznej inteligencji, serwerach GPU oraz klastrach AI wykorzystywanych w tzw. „AI factories”. Spółka działa w modelu „building block solutions”, co oznacza budowanie serwerowni z modułów, które można szybko dostosować do wymagań klienta w ramach koncepcji Data Center Building Block Solutions (DCBBS).
W roku fiskalnym 2025, zakończonym 30 czerwca, SMCI funkcjonuje w otoczeniu silnego boomu inwestycyjnego w infrastrukturę AI. Jednocześnie przechodzi trudny okres przejściowy między generacjami GPU NVIDII (Hopper do Blackwell). To środowisko z jednej strony sprzyja dynamicznemu wzrostowi przychodów, a z drugiej mocno wpływa na cykliczność zamówień oraz wyraźnie ściska marże.
Wyniki za Q3 2025 – wzrost przychodów, presja na marże
Skala biznesu i dynamika
Przychody SMCI w III kwartale roku fiskalnego 2025 wyniosły około 4,60 mld USD. Oznacza to wzrost o około 19 procent rok do roku, ale jednocześnie spadek o około 19 procent względem drugiego kwartału, kiedy sprzedaż sięgnęła około 5,68 mld USD. Główną przyczyną spadku kwartał do kwartału było wstrzymywanie się części klientów z nowymi zamówieniami i przesuwanie projektów na czas wprowadzenia na rynek nowych platform GPU. Okres przejścia między generacjami Hopper i Blackwell skutkował opóźnieniami decyzji zakupowych i przesunięciem części wolumenu sprzedaży na kolejny kwartał.
W strukturze biznesu dominują platformy AI GPU, które odpowiadają już za ponad 70 procent przychodów, zarówno w segmencie klientów korporacyjnych, jak i dużych dostawców usług chmurowych (CSP). Segment enterprise i channel generuje około 1,9 mld USD, co stanowi około 42 procent przychodów i oznacza wzrost udziału względem poprzedniego kwartału. Segment OEM oraz dużych centrów danych osiąga około 2,6 mld USD, czyli około 57 procent sprzedaży, rosnąc rok do roku, ale spadając istotnie kwartał do kwartału, właśnie przez przesunięcia zamówień.
Pod względem geograficznym SMCI jest globalnym graczem. Szacunkowo około 60 procent przychodów pochodzi ze Stanów Zjednoczonych, około 30 procent z Azji, około 6 procent z Europy, a pozostały udział przypada na inne regiony. Udział Chin w sprzedaży jest marginalny i wynosi poniżej 1 procent. Jednocześnie spółka pozostaje mocno zależna od kilku dużych klientów chmurowych. Dwóch największych odpowiada łącznie za około jedną trzecią przychodów, co zwiększa wrażliwość wyników na przesunięcia projektów u pojedynczych kontrahentów.
Rentowność i marże
Na poziomie rentowności III kwartał okazał się wyraźnie słabszy niż poprzednie okresy. Marża brutto według standardu GAAP wyniosła około 9,6 procent, wobec około 11,8 procent w drugim kwartale oraz około 15,5 procent rok wcześniej. Marża brutto liczona według standardu non GAAP wyniosła około 9,7 procent. Oznacza to istotne pogorszenie zyskowności, szczególnie w porównaniu z historycznymi poziomami marży w przedziale 15–17 procent.
Spółka wskazuje kilka głównych przyczyn spadku marż. Konieczne były odpisy zapasów starszej generacji GPU i komponentów, których atrakcyjność spada wraz z wprowadzeniem nowych platform. Po drugie, niższy wolumen sprzedaży w kwartale przejściowym osłabił efekt dźwigni operacyjnej. I wreszcie SMCI ponosi przyspieszone koszty związane z wprowadzaniem na rynek nowych platform sprzętowych, w tym systemów opartych o nowe generacje GPU NVIDII i AMD.
Na poziomie wyniku netto trzeci kwartał przyniósł zysk netto w ujęciu GAAP na poziomie około 109 mln USD, znacząco mniej niż około 321 mln USD w drugim kwartale oraz około 402 mln USD rok wcześniej. Zysk na akcję w standardzie GAAP wyniósł około 0,17 USD na akcję rozwodnioną. W ujęciu non-GAAP, po korektach m.in. o koszty płatności akcjami i odpisy, zysk na akcję wyniósł około 0,31 USD, wobec około 0,59 USD w drugim kwartale i 0,66 USD rok wcześniej.
Zarząd wprost wiąże spadek EPS z jednorazowymi odpisami zapasów starszych GPU, słabszym wolumenem sprzedaży oraz zwiększonymi kosztami rozwoju i przygotowania nowych platform. Jednocześnie podkreśla, że jest to w dużej mierze efekt przejściowy, związany z cyklem technologicznej wymiany generacji sprzętu.
Cash flow i bilans
Dużo lepiej niż marże prezentuje się obraz przepływów pieniężnych oraz bilansu. W III kwartale spółka wygenerowała przepływy operacyjne na poziomie około 627 mln USD. Po uwzględnieniu nakładów inwestycyjnych, które wyniosły około 33 mln USD, wolne przepływy pieniężne sięgnęły około 594 mln USD. To bardzo solidny wynik, biorąc pod uwagę presję na marże.
Zapasy na koniec kwartału wyniosły około 3,9 mld USD i wzrosły o około 7,6 procent kwartał do kwartału, co odzwierciedla strategiczne przygotowania do większych dostaw w kolejnym kwartale i później. Spółka akumulowała komponenty i gotowe moduły, aby być w stanie szybko realizować zamówienia, gdy popyt na nowe platformy GPU nabierze rozpędu.
Po stronie bilansu warto zwrócić uwagę na poprawę pozycji gotówkowej. Gotówka i jej ekwiwalenty wynoszą około 2,54 mld USD, natomiast zadłużenie bankowe oraz obligacje zamienne to około 2,49 mld USD. Oznacza to, że SMCI przeszła z ujemnej pozycji netto długu w poprzednim kwartale do lekkiej dodatniej pozycji gotówkowej na poziomie około 44 mln USD. Z punktu widzenia finansowania agresywnej rozbudowy mocy produkcyjnych i infrastruktury jest to pozytywny sygnał. Spółka finansuje rozwój zarówno długiem, jak i bardzo solidnym operacyjnym cash flow.
Prognozy na Q4 roku fiskalnego 2025
Prognozy zarządu na czwarty kwartał roku fiskalnego 2025 jest jednoznacznie wzrostowy względem Q3. Spółka oczekuje, że przychody w Q4 wyniosą około 5,6–6,4 mld USD, co oznacza wyraźne odbicie względem 4,6 mld USD w kwartale trzecim. Oczekiwany zysk na akcję według standardu GAAP ma się znaleźć w przedziale około 0,30–0,40 USD na akcję, natomiast EPS non-GAAP w przedziale około 0,40–0,50 USD na akcję. Jednocześnie zarząd zakłada lekką poprawę marży brutto do poziomu zbliżonego do 10 procent.
Planowane koszty operacyjne według GAAP w czwartym kwartale szacowane są na około 319 mln USD, przy czym około 74 mln USD stanowią koszty płatności oparte na akcjach, które są wyłączane przy kalkulacji wyniku non-GAAP. Taka struktura kosztów oznacza, że spółka wciąż intensywnie inwestuje w rozwój, sprzedaż i infrastrukturę, jednocześnie starając się odbudować marże dzięki wolumenowi dostaw oraz lepszej strukturze produktowej.
Prognozy na Q4 implikują powrót do wyższego wolumenu sprzedaży, skonsumowanie części zapasów zbudowanych w Q3 oraz częściową poprawę rentowności. Marże nadal pozostaną jednak istotnie niższe niż historyczne poziomy sprzed boomu na infrastrukturę AI, co pokazuje, że spółka funkcjonuje obecnie w środowisku rosnącej konkurencji i presji kosztowej.
Prognozy na rok fiskalny 2025
Na bazie wyników trzeciego kwartału oraz założeń dotyczących czwartego kwartału zarząd SMCI zaktualizował roczną prognozę na rok fiskalny 2025. Spółka oczekuje, że przychody w całym roku wyniosą około 21,8–22,6 mld USD. Jest to rewizja w dół względem wcześniejszych prognoz, które mówiły o przedziale 23,5–25,0 mld USD. Rynek zareagował na tę zmianę negatywnie, koncentrując się na obniżce krótkoterminowych oczekiwań oraz na presji na marże i poziom zapasów.
Konsensus analityków opublikowany przez serwisy rynkowe wskazuje, że prognozowane przychody za rok fiskalny 2025 plasują się blisko środka przedziału prognozy spółki, w okolicy 22 mld USD. Oczekiwany zysk na akcję w ujęciu GAAP za ten rok to około 1,7 USD, co odzwierciedla korektę względem wcześniejszych lat, kiedy dynamika EPS była bardzo wysoka.
Rekomendacje analityków i wycena
Super Micro Computer pozostaje szeroko analizowaną spółką na Wall Street. Według aktualnych danych spółka jest pokrywana przez kilkanaście, a nawet blisko dwadzieścia domów maklerskich i banków inwestycyjnych. Konsensusowa rekomendacja dla SMCI mieści się w kategorii „Kupuj” lub „Umiarkowane kupuj”, co oznacza przewagę pozytywnych wskazań nad neutralnymi i negatywnymi. Średnia 12-miesięczna cena docelowa oscyluje w okolicach 46–47 USD za akcję, przy rozpiętości od około 34 USD po stronie najbardziej ostrożnych analityków do około 70 USD wśród bardziej optymistycznych.
W ostatnim okresie część instytucji dokonała rewizji swoich rekomendacji. Przykładowo, Argus Research podniosło ocenę z „Trzymaj” do „Silne kupno” i wyznaczyło cenę docelową na poziomie około 64 USD. Barclays oraz JPMorgan utrzymują bardziej wyważone podejście, pozostając przy ratingach typu „Trzymaj” i obniżając swoje ceny docelowe do okolic 40–43 USD. Z drugiej strony, niektóre instytucje, jak Goldman Sachs, zajmują wyraźnie bardziej konserwatywne stanowisko, utrzymując rating „Silne sprzedaj” z ceną docelową w rejonie 34 USD.
Rozpiętość cen docelowych, sięgająca przedziału od około 34 do ponad 90 USD według różnych zestawień, dobrze oddaje wysoką niepewność co do przyszłej ścieżki marż oraz zdolności spółki do utrzymania bardzo wysokiego tempa wzrostu sprzedaży przy akceptowalnej rentowności. Z inwestorskiego punktu widzenia SMCI pozostaje więc spółką o dużym potencjale, ale również o podwyższonej zmienności wyników i notowań.
Przewagi konkurencyjne i ciekawostki o SMCI
Pozycja „first-to-market” z nowymi platformami AI
Jedną z najważniejszych przewag SMCI jest szybkość wprowadzania na rynek nowych systemów AI. W trzecim kwartale 2025 roku spółka rozpoczęła wolumenowe dostawy systemów opartych o NVIDIA B200 HGX, zarówno w wersjach powietrznie chłodzonych, jak i zaawansowanych systemach liquid-cooled. W ofercie pojawiły się także kompletne racki GB200 NVL72, czyli gotowe klastry AI zamknięte w jednym stojaku. Dodatkowo SMCI oferuje rozwiązania oparte na akceleratorach AMD MI-325X, co pokazuje, że firma nie jest uzależniona od jednego dostawcy GPU.
W praktyce oznacza to, że SMCI bardzo często pojawia się jako jeden z pierwszych partnerów sprzętowych przy każdej nowej generacji GPU. Ta pozycja „first-to-market” przekłada się na możliwość przechwytywania istotnej części popytu w pierwszej fazie cyklu produktowego, kiedy marże potrafią być relatywnie wyższe, a bariery wejścia dla konkurentów są większe.
DCBBS i Direct Liquid Cooling – przewaga w efektywności
Bardzo ważnym elementem przewagi konkurencyjnej SMCI są rozwiązania DCBBS, czyli Data Center Building Block Solutions, oraz druga generacja systemów chłodzenia cieczą Direct Liquid Cooling (DLC-2). Koncepcja DCBBS zakłada modułowe budowanie centrów danych z gotowych bloków serwerowych, sieciowych i chłodzenia, co znacząco skraca czas od decyzji inwestycyjnej do uruchomienia pełnej infrastruktury. W materiałach spółki pojawiają się deklaracje, że czas wdrożenia kompletnych rozwiązań centrów danych AI można skrócić z wielu miesięcy lub lat do zaledwie kilku miesięcy, a w pewnych scenariuszach nawet tygodni.
DLC-2, czyli nowa generacja bezpośredniego chłodzenia cieczą, pozwala obniżyć zużycie energii oraz wymagania dotyczące mocy chłodzenia i infrastruktury wodnej. Spółka wskazuje, że połączenie DCBBS i DLC-2 może w wybranych projektach umożliwić redukcję zużycia energii nawet o kilkadziesiąt procent, znacząco ograniczyć powierzchnię potrzebną na centra danych i obniżyć całkowity koszt posiadania infrastruktury (TCO). W świecie, w którym operatorzy centrów danych zmagają się z ograniczeniami mocy przyłączeniowej, chłodzenia i rosnącymi cenami energii, taka przewaga technologiczna jest bardzo cenna.
Według szacunków przedstawianych przez spółkę, w ostatnim roku dostarczono około 4 tysięcy racków AI o mocy rzędu 100 kW każdy, wyposażonych w systemy chłodzenia cieczą. SMCI deklaruje zamiar co najmniej podwojenia tej liczby w kolejnym roku, co pokazuje skalę ambicji oraz rosnący udział rozwiązań liquid-cooled w globalnym rynku centrów danych AI.
Globalna sieć produkcyjna i nearshoring
Innym elementem przewagi konkurencyjnej SMCI jest rozbudowana, zdywersyfikowana geograficznie sieć produkcyjna. Spółka posiada zakłady w Stanach Zjednoczonych, na Tajwanie oraz w Europie (m.in. w Holandii), a jednocześnie rozwija nowe moce w Malezji i rozbudowuje fabryki w USA. Taki układ wpisuje się w globalny trend nearshoringu i onshoringu produkcji, szczególnie w obszarze zaawansowanego sprzętu IT oraz infrastruktury AI.
Rozproszenie mocy produkcyjnych po różnych regionach świata zwiększa odporność spółki na ryzyka geopolityczne, regulacyjne i związane z cłami. Dla dużych klientów chmurowych, korporacji i instytucji publicznych możliwość pozyskiwania rozwiązań od dostawcy, który ma silną obecność produkcyjną w USA czy w innych krajach zachodnich, jest często istotnym atutem przy wyborze partnera technologicznego.
Główne ryzyka
Analizując wyniki SMCI za trzeci kwartał 2025 roku oraz prognozy na kolejne okresy, warto wskazać kilka kluczowych ryzyk. Po pierwsze, spółka jest narażona na silną presję na marże. Przejście między generacjami GPU, rosnąca konkurencja ze strony dużych producentów serwerów oraz azjatyckich ODM-ów, a także dynamiczne zmiany w strukturze produktów sprawiają, że nawet przy rosnących przychodach zyskowność może podlegać silnym wahaniom. Odpisy zapasów starszego sprzętu, widoczne już w Q3, mogą się pojawiać również przy kolejnych cyklach technologicznych.
Po drugie, SMCI jest zależna od kilku największych klientów chmurowych i hiperskalowych centrów danych. Oznacza to, że opóźnienia wdrożeń lub zmiana priorytetów inwestycyjnych u jednego dużego klienta mogą istotnie wpływać na wyniki całej spółki w krótkim okresie. Po trzecie, cykl inwestycji w centra danych AI jest skrajnie kapitałochłonny. W przypadku pogorszenia koniunktury makroekonomicznej, regulacji ograniczających zużycie energii czy problemów z dostępnością mocy przyłączeniowej, część projektów może zostać odroczona lub rozłożona w czasie.
Z drugiej strony, SMCI korzysta z bardzo silnego trendu strukturalnego, jakim jest eksplozja zapotrzebowania na infrastrukturę AI, wysokowydajne obliczenia i chmurę. Spółka posiada realny technologiczny edge, od pozycji „first-to-market” z nowymi platformami GPU, przez rozbudowane portfolio systemów chłodzonych cieczą, po modułową koncepcję DCBBS skracającą czas budowy centrów danych. Globalna sieć produkcji oraz rosnąca obecność w USA i innych krajach rozwiniętych dodatkowo wzmacniają jej pozycję konkurencyjną.
Wnioski końcowe
Podsumowując, III kwartał roku fiskalnego 2025 w przypadku SMCI należy uznać za mieszany. Przychody wciąż rosną solidnie w ujęciu rok do roku, ale marże oraz zysk na akcję znalazły się pod wyraźną presją. Spółka poprawiła jednak bilans, generuje bardzo silny cash flow i agresywnie inwestuje w rozwiązania, które mogą zapewnić jej trwałą przewagę w wyścigu o infrastrukturę AI. Konsensus analityków pozostaje pozytywny, choć rozrzut cen docelowych jest duży, a same akcje pozostają raczej propozycją dla inwestorów o wyższej tolerancji ryzyka, świadomych zarówno potencjału wzrostu, jak i wysokiej zmienności wyników i notowań.
(…) Dalsza część jest dla Abonentów. Zaloguj się i czytaj dalej lub zapisz się na bezpłatną listę i…
Zaloguj się na swoje konto, aby zostawić swój komentarz.