Wittchen wstrzymuje dywidendę na lata 2025-2027. Zmiana strategii i inwestycje

Dzisiaj chciałbym podsumować dwie ostatnie analizy spółki Wittchen, notowanej na GPW. Pierwszą z końca października 2023, w której pokazywałem korektę oraz to, jak może wyglądać jej koniec. Drugą z końcówki maja 2024. Jak może zachować się cena akcji? Co z dywidendą ze spółki Witchen?

Szacunki wyników Wittchen za Q2 2024

Grupa Wittchen szacuje, że w drugim kwartale 2024 roku miała 112,1 mln zł przychodów, czyli o 2 proc. więcej rdr (źródło).

W drugim kwartale (…) odnotowaliśmy lekki wzrost przychodów ze sprzedaży, pomimo dużo bardziej wymagającego otoczenia rynkowego niż przed rokiem, o czym świadczą raportowane przez GUS kilkunastoprocentowe spadki rdr sprzedaży detalicznej w kategorii: tekstylia, odzież i obuwie. Obserwujemy utrzymującą się wysoką wrażliwość konsumentów na ceny, której towarzyszy agresywna polityka cenowa naszych konkurentów. Z kolei umocnienie się złotego wobec euro miało niekorzystny wpływ na wartość sprzedaży zagranicznej (wyrażonej w polskiej walucie), odpowiadającej za około 1/5 przychodów naszej grupy – powiedział, cytowany w komunikacie prasowym, prezes spółki Jędrzej Wittchen.

Analitycy zauważają jednak, że kurs spółki nie rośnie już równie dynamicznie, co w poprzednich latach. Może to mieć związek z ograniczonym polem do zwiększania sprzedaży, co może wynikać z faktu sporego nasycenia rynku. Nie pomaga również słabsza koniunktura w Niemczech, które są naszym głównym partnerem handlowym. Wittchen bowiem sporo produktów sprzedaje właśnie niemieckim konsumentom. Sposobem na zwiększenie wolumenu są wyprzedaże, ale to z kolei oznacza obniżenie marży.

Wydawać by się mogło, że ożywienie w turystyce po pandemii powinno proporcjonalnie przekładać się na zyski firm takich, jak Wittchen. Jednak walizka służy więcej niż jeden sezon, a bilet lotniczy lub pobyt na wczasach trzeba kupić przy każdym wyjeździe. Stąd rynek dla Wittchen nasycił się szybciej, niż przykładowo dla biura podróży lub linii lotniczej. Innym problemem w krótkim terminie może być również przestrzeń magazynowa. Na szczęście spółka rozbudowuje centrum logistycznie w Palmirach, co jednak zakończy się dopiero w 2025 roku.

Analiza wolumenu na akcjach Wittchen

W analizie z października ubiegłego roku wskazałem na trwającą korektę ABC oraz warunek, który wskazywałby na jej możliwy koniec. Porównajmy to, jak wyglądał roboczy wykres z tym, co wyrysowało się w rzeczywistości.

Wykres z ubiegłego roku:

Widzieliśmy malejący wolumen. Oczekiwaliśmy fali C z akcentem. Czy taki akcent się wyrysował? Zobaczmy na wykres obecnie:

Wyrysował się w formie testu. Test odbył się na malejącym wolumenie z akcentem (już na nieco wyższym poziomie cenowym, bez pokonania dna). Kilka miesięcy później pojawiła się formacja gwiazdy porannej, która jest kolejnym testem. Cena po dwóch testach ma tendencję do wspinania się w górę.

Dywidenda Wittchen 2024

O wycenie akcji napisałem całkiem sporo w artykułach, do których linki zamieściłem na początku tego wpisu. Wnioski pozostają spójne. To, co jest mocną stroną spółki, to dywidenda w 2024 roku za rok 2023.

W chwili, w której piszę ten artykuł, cena akcji wynosi 34,10 zł. Stopa dywidendy wyniesie zatem ok. 10,5%. To jedna z największych dywidend ze spółek GPW w tym roku. Dlaczego stopa dywidendy jest tak wysoka, a cena akcji nie rośnie szczególnie dynamicznie?

Uwaga na wskaźnik wypłaty 107%

Rozwiązania tej zagadki upatruję w tym, że główny udziałowiec, Jędrzej Wittchen, posiada blisko 60% akcji w obrocie. Dywidenda wypłacana za 2021, 2022 oraz obecnie za 2023 rok w każdym przypadku narusza kapitał zapasowy. Tak wysoki poziom dywidendy jest możliwy poprzez dystrybucję zysków z przeszłości. Wobec inwestycji, które ma poczynić spółka (nowe hale), trudno oczekiwać, aby jej poziom mógł zostać utrzymany w przyszłości.

Mogę mieć takie wrażenie, bowiem obserwuję, że na rynku znacznie lepiej zachowują się spółki dywidendowe, które poziom wypłaty dywidendy mają na poziomie ok. 50% i mają zdolność jej podnoszenia w czasie. Wittchen posiada poziom wypłaty za 2023 rok na poziomie blisko 107%, natomiast za 2022 rok było to blisko 97%. Za rok 2021 prawie 131% (wspomniany kapitał zapasowy), jednak wcześniej była chwilowa przerwa w wypłacie.

Być może realny poziom wypłat dywidend będzie o kilka punktów procentowych niższy w przyszłości (tego nie wiem, ale tak przypuszczam), stąd obecna cena ok. 34 zł doskonale odzwierciedla poziom wypłat, który nastąpi w przyszłości. Zauważmy, że jest to również poziom zbieżny z prognozą analityka, który wystawił prognozę dla spółki. Cena 36 zł niezbyt odbiega od obecnego poziomu cenowego.

Wittchen S.A. jest polską firmą specjalizującą się w produkcji i sprzedaży luksusowych produktów skórzanych, takich jak galanteria, obuwie, odzież i akcesoria podróżne. Firmę założył w 1990 roku Jędrzej Wittchen i szybko zdobyła reputację dzięki wysokiej jakości swoich produktów. Wittchen S.A. jest notowana na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie od 2015 roku.

Profil spółki Wittchen

Firma dynamicznie się rozwija, regularnie wprowadzając nowe kolekcje i rozszerzając swoją ofertę. Wittchen stawia na innowacje, co pozwala jej utrzymać konkurencyjność na rynku dóbr luksusowych. Produkty są dostępne zarówno w salonach stacjonarnych, jak i w sklepie internetowym, co umożliwia dotarcie do szerokiego grona klientów.

W 2022 roku Jędrzej Wittchen, założyciel i prezes firmy, otrzymał tytuł “Prezesa Roku” od redakcji dziennika “Parkiet”, co podkreśla jego znaczący wkład w rozwój przedsiębiorstwa. Spółka jest także zaangażowana w działania na rzecz zrównoważonego rozwoju, dbając o środowisko naturalne i wspierając różnorodne inicjatywy społeczne.

Wyniki finansowe firmy są regularnie raportowane, a spółka cieszy się zaufaniem inwestorów. Konsekwentnie zwiększa swoje przychody i zyski, co świadczy o jej silnej pozycji na rynku oraz skutecznej strategii zarządzania. Firma planuje dalszą ekspansję, zarówno na rynkach krajowych, jak i międzynarodowych, co jest elementem jej długoterminowej wizji rozwoju.

Spółka nieustannie pracuje nad umacnianiem swojej marki i podnoszeniem jakości oferowanych produktów. Jest jedną z wiodących firm w branży luksusowej galanterii skórzanej w Polsce. Dbałość o szczegóły, wysoka jakość wykonania oraz elegancki design to cechy, które wyróżniają produkty Wittchen na tle konkurencji.

Podsumowując, jest to dynamicznie rozwijająca się firma z solidnymi fundamentami, innowacyjnym podejściem do biznesu i silnym zaangażowaniem w zrównoważony rozwój. Dzięki tym cechom, marka Wittchen cieszy się dużym uznaniem zarówno wśród klientów, jak i inwestorów. Nie należy jednak mylić dynamicznie rozwijającej się firmy z dynamiką rozwoju samej firmy.

Wittchen planuje znaczące inwestycje w 2024 roku

Grupa Wittchen zapowiedziała, że w 2024 roku przeznaczy ponad 20 mln zł na różnorodne inwestycje. Planowane nakłady obejmują 8 mln zł na rozwój salonów, 5,4 mln zł na IT i e-commerce oraz 7 mln zł na rozbudowę hali i logistykę. W latach 2024-2026 inwestycje w rozbudowę i logistykę mają osiągnąć łączną wartość 42 mln zł.

W pierwszym kwartale 2024 roku Wittchen wydał już 2,3 mln zł, głównie na IT, e-commerce oraz na pierwsze salony stacjonarne w Niemczech i Austrii. Firma uruchomiła także własny e-sklep w Austrii i otworzyła pierwszy salon w Niemczech, planując dalsze ekspansje w Wiedniu i Bukareszcie.

Wittchen jest znaną marką specjalizującą się w sprzedaży galanterii skórzanej, obuwia, odzieży oraz akcesoriów podróżnych. Firma prowadzi sprzedaż poprzez własne e-sklepy w siedmiu krajach. Jest obecna na 46 platformach marketplace w 23 krajach, a także posiada sieć ponad 100 salonów stacjonarnych pod markami Wittchen i Wittchen Travel. Centrum logistyczne firmy znajduje się w Palmirach pod Warszawą.

Wittchen planuje rozbudowę i automatyzację swojego centrum logistycznego w Palmirach. Dariusz Kormański, menedżer ds. finansów, podkreśla, że automatyzacja pozwoli na zwiększenie produktywności pracowników i obniżenie kosztów. Firma jest obecnie w trakcie zbierania ofert od firm dotyczących tej inwestycji.

Prognozy analityków dla spółki Wittchen

Nie ma ich wielu. Tylko jeden analityk zdecydował się dać prognozy dla spółki Wittchen. Zakłada wzrost w 2025 i 2026 roku po ok. 8% rocznie. To owa dynamika, której możemy oczekiwać. Na tej podstawie została wydana cena docelowa dla kolejnego roku na poziomie ok. 36 zł.

Rekordowa dywidenda za 2023 rok

Inwestorzy dywidendowi mogą się zainteresować dywidendą, bo Wittchen wypłaci w 2024 roku rekordową dywidendę 3,57 zł na akcję. To daje stopę dywidendy przekraczającą 11%. Tym samym spółka dołączyła do elitarnego grona 5 spółek dywidendowych z najwyższą stopą dywidendy w 2024 roku.

Zauważyliśmy, że po ostatnim tąpnięciu cenowym na akcjach Wittchen, pojawiło się mnóstwo pytań na jej temat. Sporo osób może te akcje posiadać, ale też sporo osób może być zainteresowana kupnem ze względu na regularnie płaconą dywidendę. Zobaczmy, co się w spółce dzieje i co może dziać (prognozy analityków). Przyglądnijmy się finansom i przeanalizujmy wolumen, który po zniżce kursu wyraźnie maleje. Analiza Wittchen pokazuje sporo możliwości, które właśnie się otwarły.

Mocny spadek kursu pojawił się dokładnie 15 września 2023. Sprawdźmy, jaka informacja i jakiego kalibru to spowodowała:

• W tym dniu pojawiły się wyniki spółki, które były znacznie wyższe niż rok wcześniej, ale nieco gorsze od konsensusu (tego, czego się spodziewano).
• Kluczową negatywną z punktu widzenia ceny była informacja o budowie nowego centrum logistycznego, którego szacowany koszt wyniesie 60-70 mln zł.

Wypowiedzi ludzi ze spółki Wittchen:

Prezes w tej sprawie powiedział:

Manager ds. finansów i rozwoju powiedział:

Prezes zaznaczył, że spółka nie planuje emisji akcji. Jaki obraz się wyłania z tego wszystkiego?

Jak to rozumieć?

W zasadzie to dostaliśmy informację, że spółka będzie finansować nową halę magazynową z własnych środków w miarę własnych możliwości. To oznacza wprost, że środków na dywidendę pójdzie (z dużym prawdopodobieństwem) znacznie mniej. Wittchen dotychczas był postrzegany jako niezawodna spółka dywidendowa. No, może nie do końca. O ile płacił ją rosnącą w latach 2016-2019, to zrobił przerwę w okresie pandemii (2020-21). W latach 2022-23 wypłacił jednak znacznie wyższą dywidendę (odpowiednio ponad 13 i ponad 8%). Nadrobił to, czego nie wypłacił wcześniej.

Budowa hali magazynowej kosztować ma pomiędzy 60, a 70 mln zł. Zestawmy to z dywidendą. W 2023 roku spółka wypłaciła dywidendę w wysokości 60.91 mln zł, co dało 3.33 zł na akcję. Ta kwota stanowiła 96,85% zysku netto. Spółka spokojnie może sfinansować swój projekt rozwojowy, ale może się to odbyć kosztem dywidendy dla akcjonariuszy (to już mój domysł).

Oczywiście hali nie buduje się w jeden rok, a koszty będą rozłożone w czasie. Spółka dalej będzie więc zarabiać i pewnie dzielić się dywidendą, jednakże może być ona w mniejszej wysokości. Sam rozwój wpłynie naturalnie na zwiększenie zysków w przyszłości.

Jaka była reakcja rynku?

Inwestorzy wyprzedażą akcji zareagowali na powyższe pomysły. Działa to z pewnością negatywnie na cenę akcji w krótkim terminie. W długim terminie jest to jak najbardziej słuszny krok, który przyczyni się do dalszego rozwoju spółki. Dlatego zapewne wolumen zaczął maleć, ponieważ inwestorzy przestają sprzedawać akcje wraz z niższym poziomem cenowym. Miałem pokazać wykres VSA na końcu, ale skoro poruszyłem ten temat, to pokażę go już teraz:

Korekta nie wygląda na zakończoną. Brakuje wyraźnego momentu zakończenia ruchu spadkowego. Być może w przyszłości pojawi się akcent na fali 5.

Jeżeli chodzi o wycenę akcji, czyli to, co dostajemy w sprzedaży na jedną akcję, wskaźnik PS pokazuje nam, że nie jest ani tanio, ani drogo:

Cena akcji reprezentuje dokładnie to, co inwestor dzisiaj kupujący akcje otrzymuje. Być może dlatego po tąpnięciu inwestorzy przestali sprzedawać akcje (wolumen gwałtownie zmalał).

Czego spodziewać się w przyszłości? Analitycy wskazują na dalszy organiczny rozwój spółki:

Przychody mają urosnąć w 2024 roku o 12%, zaś w 2025 roku o ponad 8%. I w zasadzie to byłby sprawiedliwy rozwój cenowy spółki, bowiem w pozostałych parametrach analizy nie widzę żadnych innych zmian.

Wnioski

• Nie ma obecnie dyskonta na cenie akcji
• Nie ma na wykresie akumulacji akcji (akcentu). Jest za to brak sprzedających
• Dywidenda może okresowo spaść, ale z wysokiego pułapu
• Regularnie cena akcji może w perspektywie kolejnego roku zyskać o tyle, o ile szacują analitycy wzrost przychodów

Innymi słowy to całkiem dobrze rozwijający się biznes. Każdy spadek sporo poniżej obecnej ceny rodziłby pozytywne dyskonto dla ceny akcji w dłuższej perspektywie czasu.