Spółki wzrostowe

Popularnym skrótem myślowym jest stwierdzenie, że podwyżka stóp procentowych przecenia spółki wzrostowe (technologiczne). W opozycji podawany jest argument, że przecież wielkie spółki jak Apple, Facebook, Microsoft śpią na gotówce i nie mają problemu z finansowaniem. Skąd więc założenie, że wyższe stopy procentowe wpłyną na ich koszt finansowania? Jak wspomniałem w pierwszym zdaniu, to skrót myślowy. W rzeczywistości stopy procentowe są powiązane z modelami wyceny spółek wzrostowych. Dyskontowanie przyszłych zysków W teorii ceny akcji - szczególnie spółek wzrostowych - pokazują bieżącą wartość przyszłych zysków, jakie te spółki wygenerują w kolejnych latach. Jeśli szacujemy przyszły zysk na X, to musimy go jakoś zdyskontować do bieżącej wartości. Robimy to za pomocą stopy dyskontowej. Ta zaś zależy bezpośrednio od stóp procentowych. W modelach wyceny działa to tak, że im wyższa stopa procentowa, tym mniej jest wart dzisiaj przyszły zysk. Nie będę się zagłębiał teraz w niuanse modelu DCF, czy kalkulacji wartości wewnętrznej. W uproszczeniu chodzi o to, że przy stopie procentowej 1%, 100$ przyszłego zysku rocznie jest warte 10000$ (100$ / 0,01), a przy stopie procentowej 2% już tylko 5000$ (100 / 0,02). Waluta nie ma tutaj znaczenia, bo metodologia jest identyczna. Inwestorzy oczekują, że spółki wzrostowe będą generować rosnące zyski w przyszłości i kalkulują ten strumień zysku w modelach wyceny, by oszacować, ile dziś warte są te przyszłe zyski. Przy wyższych stopach procentowych, ten strumień zysków w przyszłości będzie niższy. Załóżmy zarządzający funduszami kupowali zgodnie z przyjętą strategią spółkę wzrostową przy założeniu, że dla stopy procentowej 1%, w kolejnych 5 latach spółka wygeneruje corocznie 10 zł zysku na akcję. To oczywiście prognoza, ale tak właśnie wygląda wycena przyszłości w teraźniejszości. Zarządzający chce wiedzieć, ile dziś wart jest ten strumień 10 zł co roku przez 10 lat przy określonej stopie dyskontowej. Posłużymy się funkcją NPV, czyli bieżącą wartością netto. W arkuszu kalkulacyjnym znajdziecie formułę w grupie funkcji finansowych. Startujemy od 1 roku i 10 zł zysku na akcję. Dziś te 10 zł za rok warte jest 9,90 zł przy stopie procentowej 1% i bieżąca wartość cyklicznej płatności jest coraz mniejsza, im bardziej płatność jest odległa w czasie. Nasze 10 zł za 2 lata będzie warte dziś mniej niż za 1 rok, a za 3 lata mniej niż za 2 lata. Powtórzę: każdy kolejny obniża nam bieżącą wartość 10 zł coraz bardziej. Poniżej widzisz kalkulację bieżącej wartości netto dla stopy procentowej 1% i 2%. Różnica 1 pp oznacza spadek bieżącej wyceny przyszłych zysków o 1,40 zł na akcję, czyli 2,97%. Im dłuższy okres dyskontowanych zysków i większe różnice miedzy stopami dyskontowymi, tym większy jest negatywny wpływ na bieżącą wycenę akcji. Akcje spółek wzrostowych już i tak były mocno przeszacowane względem przyszłych zysków, które mogły wygenerować. To się jednak składało zarządzającym funduszami w całość, bo stopa dyskontowa była bardzo niska. Kiedy jednak FED zaczął mocno podnosić stopy procentowe, okazało się nagle, że akcje w portfelach są wyceniane według przyszłych zysków zdecydowanie powyżej ich fair value, nawet uwzględniając wysokie tempo rozwoju spółek. Tym samym uruchomił się proces re-balansowania portfeli, co wprost oznacza redukcję pozycji na spółkach wzrostowych i w efekcie spadek kursów na giełdzie.

Spółki wzrostowe

Stopy procentowe i spółki wzrostowe

Dołącz teraz do Strefy Premium